事件：公司发布2022 年半年报，2022 年上半年公司实现营业收入315.4 亿元，同比上升+2.97%；归母净利润-35.2 亿元，同比下降41.07%；扣非归母净利-38.65 亿元，同比下降22.61%。2022 年单二季度实现营收169.5 亿元，同比提升+22.7%，环比提升16.2%，归母净利润2.4 亿元，同比环比均扭亏（2022 年一季度亏损37.6 亿元）。

    　　公司上半年业绩符合预期。

    　　生猪养殖：亏损收窄，养殖成绩逐步提升。（1）公司上半年销售肉猪（含毛猪和鲜品）约800.60 万头（同比增加70.8%），1-2 季度肉猪销量分别为402.4 和398.2 万头；2 季度销售均价逐月提升，4 至6 月分别为13.3、15.7 和17.1 元/公斤，估计公司二季度生猪综合成本约17 元/公斤，较一季度下降1.1 元/公斤左右。对应二季度生猪养殖亏损8.1 亿元左右。（2）此外，公司一季度末计提肉猪存货跌价准备近10亿元，6 月末猪价已经涨至成本线以上，二季度末存货价值10 亿元基本转回。（3）关键指标来看，报告期末公司高效能繁母猪存栏量约120 万头，窝均健仔数提升至10.8头；肉猪上市率稳步提升，已接近90%；财务指标上，二季度经营性现金流转正，资产负债率环比下降0.8%至65.7%，公司整体经营持续向好，后期生猪综合成本仍有下降空间。

    　　禽业养殖：保持盈利，转型升级持续推进。（1）公司上半年销售肉鸡（含毛鸡、鲜品和熟食）约4.88 亿只，逐季看Q1-Q2，肉鸡销量分别为2.27 和2.62 亿只，销售均价分别为13.95 和13.82 元/公斤，2 季度肉鸡销售均价逐月提升，4-6 月分别为13.3、13.5、14.6 元/公斤；受饲料原料价格上涨影响，二季度肉鸡成本略有上涨，预计肉鸡综合成本13.6 元/公斤左右（较一季度上涨0.2 元/公斤），上半年羽均盈利0.85元左右，我们预计上半年肉鸡养殖利润约4.1 亿元；（2）禽业转型升级继续稳步推进，上半年销售鲜品鸡和熟食鸡共7171.5 万只，同比提升1.74%，肉鸡鲜销比例达14.7%。肉鸡屠宰年单班产能约2.85 亿只。公司积极落实产销、产屠联动，不断提升产品附加值，进一步增厚禽业业绩。

    　　投资建议：维持“买入”评级。猪价短期调整后，后续大概率再创新高，黄羽鸡行业景气上行持续，我们调整盈利预测，预计公司2022-2024 年营收分别为730.0/1042.0/1227.7 亿元（前次分别为728.4/987.8/1201.9 亿元），净利润分别为8.5/143.9/178.8 亿元（前次分别为-17.1/100.5/146.5 亿元），EPS 分别为0.13/2.27/2.81（前次分别为-0.27/1.58/2.31 元），对应当前PE 分别为168.9/10.0/8.0 倍，维持“买入”

    　　评级。

    　　风险提示：畜禽疫病、产品价格波动、饲料原料价格波动、新冠疫情反复以及研报中使用的信息数据更新不及时等风险。