公司近况

    　　近期我们组织了温氏股份的相关调研，会上公司管理层与投资人进行了交流。我们认为，公司作为畜禽养殖行业龙头，生产管理水平持续优化、资金储备较为充足，全年生猪出栏量有望稳健增长。

    　　评论

    　　猪价弱景气叠加猪病影响边际提升，企业成本水平、出栏增速出现分化。

    　　1）行业层面，猪病影响边际提升，高体重库存压力尚未释放，叠加当前仍处需求淡季，我们预计猪价或保持弱景气。据涌益咨询，3 月31 日生猪价格周环比-1.6%至14.88 元/千克，商品猪出栏体重周环比+0.27%至122 千克/头。2）企业层面，现金流紧张叠加猪病影响提升，成本控制和出栏增速差距或进一步放大。截至3Q22，13 家上市猪企平均资产负债率达63%，达2018 年以来最高。猪病影响边际提升导致企业成本管控差距再次放大，盈利分化放大现金流紧张程度分化，我们预计23 年上市猪企出栏增速将出现较大差距。

    　　公司生产管理水平持续优化，产能储备较充足，全年出栏有望稳健增长。1）非瘟防控方面，公司预计感染场损失率相比往年下降，损失总体可控，已专门成立北方区域生产防非工作小组做好疫病防控。2）生产成本方面，公司初步预计一季度肉猪养殖综合成本约8-9 元/斤，受阶段性疫病影响成本略高于去年平均水平，一季度肉猪养殖成本整体呈现逐月下降态势。3）生产指标方面，2 月份公司肉猪上市率约93%，猪苗生产成本约430 元/头，母猪配种分娩率为80%左右，PSY接近21，生产指标保持正常且较历史最佳成绩仍具提升空间。4）产能方面，现阶段能繁母猪超140 万头，后备母猪约50-60 万头，我们认为上述产能将对全年出栏目标形成保障。

    　　我们预计竞争格局持续分化，看好公司作为畜禽养殖龙头实现稳健增长。

    　　2023 年公司肉猪养殖综合成本目标为8 元/斤以下，年底能繁母猪存栏达170 万头，出栏目标为2,600 万头。我们认为在竞争格局持续分化背景下，公司生产管理水平持续优化，叠加资金储备相对稳健，有望实现稳健增长。

    　　盈利预测与估值

    　　当前股价对应2023/2024 年7.8/12.2 倍市盈率，维持2022/23/24 年归母净利润预测50.86/171.22 亿元/110.32 亿元及目标价26.0 元不变，对应23/24 年10.0/15.4 倍市盈率，27.0%向上空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　猪价及公司出栏量低于预期；成本上涨压力；动物疫病及政策风险。