2022 年及1Q23 业绩符合我们预期

    　　温氏股份公布业绩：2022 年营收同比+28.9%至837.3 亿元，归母净利同比+186.9 亿元至52.9 亿元，主因畜禽均价提升，生猪出栏增长，肉鸡出栏稳健。其中1Q/2Q/3Q/4Q 收入同比-13.2%/+22.7%/+52.6%+51.5%，归母净利润同比-32.7/-1.5/+72.7/+120.3 亿元。1Q23 收入199.7 亿元，同比+36.9%；归母净利-27.5 亿元，同比+10.6 亿元，业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　1、生猪养殖业务较快成长，肉鸡养殖业务稳健发展。据公司公告，1）肉猪养殖：22 年肉猪销售收入同比+51.26%至410.55 亿元，主因公司出栏增长、均价提升。其中，肉猪销量/毛猪销售均价同比+35.5%/+9.55%至1790.9 万头、19.05 元/千克。1Q23 肉猪销售收入同比+60.8%至98.9 亿元，肉猪销量同比提升39.1%至559.5 万头。2）肉鸡养殖：22 年公司肉鸡类收入同比+18.06%至339.45 亿元，主因销量小幅下滑、均价提升。其中，肉鸡销量/毛鸡销售均价同比-1.8%/+17.2%至10.8 亿只、15.47 元/千克。1Q23 肉鸡销售收入同比+16.5%至77.3 亿元，1Q23 肉鸡销量同比提升+17.7%至2.67 亿只。在1Q23 畜禽价格承压情况下，公司保持战略定力，超额完成战略目标。

    　　2、管理水平不断提升强化核心竞争力，生产经营指标持续改善。1）生猪养殖：不断强化生产管理，扎实练好养殖、销售、屠宰内功。22 年12 月肉猪上市率升至93%，年内呈上升态势。我们测算1Q23 生产效率仍在持续优化，窝均健仔数达到10.8 头，达历史最优；PSY 提升至21.5，为非瘟后最高。

    　　我们测算1Q23 完全成本也呈逐月下行趋势，回落至17 元/公斤以下。2）肉鸡养殖：提质降本成果明显，挖潜增效固本强基。22 年毛鸡上市率近95%，连续两年保持高水平稳定。全年合约订单销量占外销量比例达94.5%，客户粘性持续增强。此外，小区笼养黄羽鸡上市率达95.5%，生产成绩持续提升。

    　　3、猪价弱景气、企业强分化，看好公司作为畜禽养殖龙头实现稳健增长。行业层面，在猪价弱景气、猪病影响边际提升及企业资金压力较大三大因素驱动下，行业产能去化或将加速。公司层面，基于公司1Q23 能繁母猪存栏140万头及饲养能力、生产指标持续提升，我们认为公司有望达成23 年2600 万头生猪出栏目标，我们看好公司核心能力不断增强驱动下的稳健增长。

    　　盈利预测与估值

    　　当前股价对应2023/24 年15.5/11.1 倍P/E。基于本年猪价低景气、公司管理持续优化带动成本下行，我们调整2023/24 年归母净利润预测-48.8%/+10.6%至87.6/122.0 亿元，维持目标价26.0 元不变，对应2023/24 年19.5/14.0 倍P/E，25.7%向上空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　非瘟等动物疫病风险；公司出栏低于预期风险；饲料成本上涨风险。