事件：4 月25 日公司发布22 年年报及23 年一季报。22 年公司实现营业收入837.08 亿元，同比+28.87%，归母净利润52.89 亿元，同比扭亏，基本EPS 为0.82 元。22Q4/23Q1 实现营收278.47/199.70 亿元，同比+51.47%/+36.92%；归母净利润46.03/-27.49 亿元，同比扭亏/+26.95%。

    　　22H2 养殖业务盈利大幅改善，助力全年业绩扭亏。收入方面，22 年公司生猪/肉鸡业务分别实现收入426.42/355.82 亿元，同比+44.58/+17.32%。22 年生猪/肉鸡出栏量1790.86 万头/10.81 亿只，同比+35.49%/-1.83%。22 年生猪/肉鸡出栏均价为19.05/15.47（元/公斤），同比+9.55%/+17.20%。22 年7 月以后，生猪及肉鸡价格大幅跳涨带动养殖业务盈利能力快速恢复，全年业绩实现扭亏。

    　　23Q1 养殖业务淡季亏损，亏损幅度同比下降。收入方面，23Q1 公司生猪/肉鸡业务分别实现收入98.91/77.29 亿元，同比分别+60.78%/+16.47%。23Q1 生猪/肉鸡出栏量为559.54 万头/2.67 亿只，同比分别+39.07%/+17.66%，公司生猪/肉鸡出栏量保持较高增速。春节后为肉类消费淡季，价格低迷导致养殖业务亏损。

    　　22 年毛利率恢复明显，期间费用率下降显示经营效率稳步提升。22 全年/22Q4/23Q1 毛利率为15.54%/24.08%/-7.07%，同比+23.86pct/+32.35pct/-0.82pct。

    　　22H2 公司养殖业务毛利率恢复明显。22 全年/22Q4/23Q1 期间费用率为9.00%/7.44%/7.19%，同比-2.30pct/-4.07pct/-4.59pct。公司费用得到较好控制，经营效率提升明显。其中管理费用率为5.22%/4.71%/4.22%，同比-2.10pct/-2.71pct/-3.14pct，22 年管理人员薪酬、股权激励费用、咨询费等支出同比下降。

    　　投资建议：预计2023~2025 年归母净利润为92.07/157.12/122.81 亿元，同比+74.1%/+70.7%/-21.8%，对应PE 为14.4/8.4/10.8 倍。公司养殖业龙头地位稳固，未来肉鸡养殖将保持稳健发展态势，生猪出栏量仍有持续增长空间，中长期成长性良好，维持“买入”评级。

    　　风险提示：畜禽出栏量不及预期，成本上涨超预期，消费不振，疫病风险等