猪鸡短期景气低位，结合对周期运行短空长多节奏的判断，我们下调2023 年盈利预测，上调2024 年盈利预测，新增2025 年盈利预测，预测2023-2025年公司EPS 为0.93/2.71/1.28 元（原预测2023-2024 年EPS 为2.35/0.74 元），参考可比公司巨星农牧、牧原股份2024 年Wind 一致预期估值为10 倍PE，考虑到周期股的估值特征，我们给予公司2024 年周期景气年份10 倍PE 估值，对应目标价27 元，维持“买入”评级。

    　　温氏股份发布2022 年年报及2023 年一季报，2022 年全年实现营收837.08 亿元，同比+28.9%，2022 年全年实现归母净利润52.89 亿元，同比-139.5%，其中22Q4 实现营收278.47 亿元，同比+51.5%，环比+14.5%，22Q4 实现归母净利润46.03 亿元，同比+224.3%，环比+9.4%，23Q1 实现营收199.7 亿元，同比+36.9%，环比-28.3%，23Q1 实现归母净利润-27.49 亿元，同比+26.9%，环比-159.7%，我们对此点评如下：

    　　猪鸡共舞，2022 年业绩盈利。2022 年全年肉猪销量1790.87 万头，同比+35.5%，2022 年全年肉猪均重120.34 公斤/头，同比+2.0%，2022 年全年肉猪均价19.05元/公斤，同比+9.4%，肉猪头均盈利预估约200 元。2022 年全年肉鸡销量10.81亿羽，同比-1.8%，2022 年全年肉鸡均重2.02 公斤/羽，同比+1.8%，2022 年全年肉鸡均价15.53 元/公斤，同比+18.1%，肉鸡羽均利润预估3.1-3.2 元，此外公司还有一定的总部费用计提。

    　　猪鸡价格低位，成本环升，23Q1 经营亏损。23Q1 公司肉猪销量559.54 万头，均重118.91 公斤/头，均价14.87 元/公斤，头均亏损预估300-320 元，受饲料成本相对高位、北方非瘟疫情等影响，23Q1 生猪成本略有提升。23Q1 肉鸡销量2.67 亿羽，同比+17.7%，23Q1 肉鸡均重2.26 公斤/羽，同比+7.5%，环比+10.3%，23Q1 肉鸡均价12.85 元/公斤，受黄鸡产品积压，料肉比等上升以及饲料成本高位影响，23Q1 黄鸡成本有所提升，羽均亏损预估3.5-4 元。

    　　生产效率逐步提升，成本下降或可期。2022 年以来，公司生猪、肉鸡等各项生产指标整体呈现提升的趋势。肉猪方面，公司PSY、存活率等指标逐步提升，2022 年 12 月份，公司肉猪上市率提升至 93%，年内总体呈稳定上升态势。

    　　肉鸡上，公司强抓疫病防控，全面推广净能体系和低蛋白多氨基酸平衡日粮等相关技术创新，毛鸡销售均重达超 4 斤/只，毛鸡上市率近 95%，连续两年保持高水平稳定。我们推测公司23Q1 生产指标亦逐月改善，结合饲料成本已开始下行（23Q1 育肥猪配合饲料4 元/公斤，环比-1.4%，上周饲料价格已降至3.87 元/公斤），猪、鸡全年成本仍有下降空间。

    　　出栏逐步增加，运营稳健助力周期底部。23Q1 公司能繁母猪超140 万头，环比变化不大（23Q1 生产性生物资产58.28 亿，环比-1%，同比+15%），预估2023年底能繁母猪或达170 万，稳步朝着2022 年/2023 年2600 万/3300 万出栏目标前进。公司23Q1 资本支出21.2 亿，同比-2%（2022 年全年资本支出93.5亿）。目前公司资金储备充裕，23Q1，公司货币资金+其余流动资产+拆出资金+交易性金融资产超百亿。资金储备、经营稳健有助于公司平稳过度周期底部。

    　　风险因素：生猪养殖产业政策变化、环保政策变化、猪禽价格上涨不及预期、非瘟疫情大范围扩散、禽类疫病流行、饲料原材料价格波动、产能建设进度不及预期、养殖效率提升不达预期。

    　　盈利预测、估值与评级：猪鸡短期景气低位，结合对周期运行短空长多节奏的判断，我们下调2023 年盈利预测，上调2024 年盈利预测，新增2025 年盈利预测，预测2023-2025 年公司EPS 为0.93/2.71/1.28 元（原预测2023-2024年EPS 为2.35/0.74 元），参考可比公司巨星农牧、牧原股份2024 年Wind 一致预期估值为10 倍PE，考虑到周期股的估值特征，我们给予公司2024 年周期景气年份10 倍PE 估值，对应目标价27 元，维持“买入”评级