温氏股份发布22 年报及23 年一季报：公司22 年实现营业收入837.3 亿元（同比+28.88%），归母净利润52.9 亿元（同比扭亏）。基本每股收益为0.82元，加权ROE 14.55%。其中，22Q4 实现营业收入278.5 亿元（同比+51.46%），归母净利润46.0 亿元（同比扭亏），毛利率为24.08%。23Q1 实现营收199.7 亿元（同比+36.9%），归母净利润-27.5 亿元。分红方面，每10 股派发现金红利2 元（含税）。公司对消耗性和生产性生物资产共计提1.87亿减值损失。

    　　22 年生猪养殖量价齐升，养殖成本继续下降，23Q1 猪价下行拖累生猪业务表现。2022 年公司销售生猪1790.86 万头，同比+35.49%，占全国出栏总量的2.56%。全年销售均价为19.05 元/公斤，同比+9.55%。实现销售收入410.55亿元，同比+51.26%。23Q1 出栏生猪559.5 万头，同比+39.1%，销售均价约为14.87 元/千克，猪价的下跌也是公司一季度业绩亏损的重要原因。成本方面，22 年公司养殖成本较2021 年下降，但受到阶段性疫病的影响，公司23Q1 生猪养殖成本有所抬升。公司生猪养殖业务持续恢复，3 月底公司能繁母猪存栏在140 万头左右，全年目标在170 万头左右，全年生猪出栏目标为2600 万头，较22 年增加45%。我们认为随着产能的持续恢复，以及非瘟防控水平的持续抬升，公司养殖成本未来或将进一步下降，而随着下半年生猪价格的回暖，公司生猪养殖业绩将有所改善。

    　　肉鸡价涨量跌，22 年业绩大幅改善，23Q1 价格下跌拖累业绩表现。22 年公司销售肉鸡10.81 亿只，同比-1.83%，占全国黄羽肉鸡出栏量的28.98%，占黄羽肉鸡与白羽肉鸡总出栏量的11.01%。销售均价15.47 元/公斤，同比上升17.20%。实现销售收入339.45 亿元，同比+18.06%。23Q1 公司销售肉鸡2.67 亿只，同比+17.7%，销售均价为12.85 元/公斤，较2022 年均价下跌16.9%，实现销售收入77.3 亿元，同比+16.5%。我们认为，未来随着消费的回复，黄羽鸡价格有望回暖，未来黄羽鸡业务盈利有望改善。

    　　盈利预测及投资建议。截至3 月末，公司能繁母猪存栏在140 万头左右，全年目标为170 万头，生猪出栏目标为2600 万头，同比+45.2%。公司生猪养殖业务持续恢复，成本有望进一步下降。我们预计23~25 年EPS 分别为0.94/1.62/2.19 元，考虑到公司行业龙头地位，且生猪出栏增速较高，当前给予公司23 年25~30 倍PE，对应合理价值区间为23.5~28.2 元，对应23 年的PB 为3.3-4.0 倍。维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。消费大幅不及预期，出现超预期疫病，畜禽产品价格大幅下跌。