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    　　公司发布2023 年半年报：上半年实现营业收入约411.89 亿元，同比增长30.61%；归母净利润亏损约46.89 亿元，去年同期亏损约35.24 亿元。

    　　规模扩张带动营收增长，养殖行业低迷拖累业绩1）主营产品生猪和肉鸡出栏量快速增长，养殖板块营收大幅提升。上半年生猪出栏量1178.57 万头，同比+47.21%；销售收入207.44 亿元，同比+54.39%。上半年肉鸡出栏量5.53 亿只，同比+13.30%；销售收入157.56 亿元，同比+11.40%。2）2023 年以来生猪行业和黄羽鸡行业均处于周期低谷期，肉猪和肉鸡销售价格均低于养殖综合成本，致使两大养殖主业亏损，归母净利同比下降较大。

    　　降本增效目标明确，积极拓展产业链上下游。

    　　1）养殖成本呈现逐月下降的趋势。5 月份毛鸡出栏成本降至6.8 元/斤。公司1、2 月份肉猪养殖综合成本稍高，3 月份降至8.5 元/斤，4 月份进一步降至8.4 元/斤。2023 年全年生猪综合成本降到16 元/公斤以下。2）公司拓展生猪屠宰业务，稳步推进屠宰产能投入。现阶段共有4 个屠宰项目投入运营，年屠宰产能达350 万头左右。目前在建生猪屠宰项目共4 个，设计年屠宰产能合计400 万头。

    　　母猪产能充裕，生猪板块有望迎来量价齐升。

    　　截至5 月末公司的能繁母猪存栏已超145 万头，较去年年底增加5 万头。

    　　根据公司员工持股计划与股权激励计划，2023-25 年生猪出栏增速预计达到35%/26%/12%。今年以来猪价长期处于下行阶段，生猪产能去化有望持续，我们预计2024-25 年迎来猪周期反转，公司凭借充裕的产能实现出栏快速增长，受益于猪价反转。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　由于猪价波动较大调整盈利预测，预计2023-25 年公司营收分别为1004.63/1227.67/1414.76 亿元（原值1022.40/1247.34/1324.52 亿元），同比增速分别为20.02% 、22.20% 、15.24% ， 归母净利润分别为22.73/92.76/110.18 亿元（原值48.54/160.45/100 亿元），同比增速分别为-57.03%、308.15%、18.77%。三年CAGR 为32.43%。23-25 年EPS 分别为0.34/1.40/1.66 元。参考公司历史估值中枢与可比公司平均估值，给予公司2024年15xPE,目标价21 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：出栏量不及预期；猪价波动风险；原材料价格波动风险；动物疫病风险；