公司1H23 业绩符合市场预期

    温氏股份发布1H23 业绩：1H23 营收同比+30.6%至411.89 亿元，归母净利同比增亏，同比-11.65 亿元至-46.89 亿元。其中1Q23/2Q23 营收分别为199.70/212.18 亿元，分别同比+36.9%/+25.2%；归母净利分别为-27.49/-19.40 亿元，分别同比+10.14/-21.79 亿元。公司业绩承压因畜禽价格低迷，1H23 业绩符合市场预期。

    发展趋势

    行业景气承压背景下，公司出栏量按照既定目标稳步增长。1H23 公司收入同比+30.6%至411.9 亿元，主因生猪出栏大幅增长与肉鸡销量稳步增长，抵消畜禽价格低迷影响。具体地，1）肉猪：1H23 营收同比+54.9%至218.8 亿元，出栏量同比+47.2%至1,178.57 万头，毛猪均价同比+3.2%至14.58 元/千克。2）肉鸡：1H23 营收同比+13.3%至168.3 亿元，销量（含毛鸡、鲜品和熟食）同比+13.3%至5.53 亿羽，毛鸡均价同比-5.7%至13.09 元/千克。

    生产成绩持续提升、资金储备相对充足，公司平稳应对畜禽价格弱景气行情。

    1）生产成绩：公司聚焦重大疫病防控、高效种猪体系建设实现生产管理能力提升，1H23 末公司肉猪上市率达92%/肉鸡上市率94.7%，生产成绩处于较高水平。我们测算2Q23 公司肉猪养殖综合成本约为17 元/千克，5 月份毛鸡出栏成本降至6.8 元/斤。2）资金储备：1H23 末公司资产负债率61.32%，同比+5.07ppt，低于同业平均水平。我们测算1H23 末公司货币资金及交易性金融资产储备达57 亿元，现金利息保障倍数达7.36，资金储备相对充裕。

    公司兼顾出栏弹性、成本控制和资金储备，看好养殖龙头的长期份额成长。

    1）行业层面，我们认为年初以来，生猪养殖行业呈现“深亏损、高负债、慢去化”特征，2H23，我们判断猪企现金流消耗或达临界点，产能或加速去化。

    2）公司层面，出栏及成本目标兑现确定性持续增强。出栏量层面，6 月末公司能繁母猪达150 万头，较1Q23 增加约10 万头。结合公司投苗量情况，我们认为有望支撑公司23/24 年出栏量目标2600/3300 万头。成本控制层面，随着饲料原料价格稳步回落及公司基础生产管理能力不断增强，我们认为公司生产成本有望稳步下降。综合来看，我们认为公司管理水平持续向好、资金储备相对充裕，看好公司在“固本强基，稳健发展”指引下的长期成长。

    盈利预测与估值

    基于我们判断猪价景气度较低，下调23/24 年净利润50%/38%至31.1/54.8亿元，当前股价对应2023/24 年36/21 倍P/E。兼顾公司业绩调整及长期出栏量成长性，下调目标价12%至23.0 元，对应2023/24 年49/28 倍P/E，36%向上空间，维持跑赢行业评级。

    风险

    非瘟等动物疫病风险；公司出栏低于预期风险；饲料成本上涨风险。