公司发布2023年中报。2023年上半年，公司营业总收入412亿元，同比+30.61%，归母净利润-46.89 亿元，同比-33.07%。单Q2，公司营业总收入212.26 亿元，同比+25.20%，归母净利润-19.4 亿元，同比-908.93%。

    　　出栏增长，成本改善。2023 年上半年，公司销售肉猪1178.57 万头，同比增加47.21%；毛猪销售均价14.58 元/公斤，同比上升3.18%；均重120.75 公斤，同比增长1.76%；销售收入207.44 亿元，同比增加54.39%；测算公司完全成本约17 元/公斤，板块合计亏损34-36 亿元。单Q2，公司销售肉猪619.03 万头，同比增加55.4%，销售均价14.32 元/公斤，同比下降6.41%，出栏均重122.41 元/公斤，同比增长2.39%，测算公司完全成本16.7 元/公斤，板块合计亏损17-19 亿元。公司成本改善明显，预计随饲料价格降低，公司成本仍有继续下降空间。

    　　行情低迷，肉鸡亏损。2023 年上半年，公司销售肉鸡5.53 亿只，同比增加13.30%；毛鸡销售均价13.09 元/公斤，同比下跌5.69%；测算公司完全成本约14元/公斤，板块合计亏损11-13 亿元。单Q2，公司销售肉鸡2.86 亿只，同比增加9.36%；毛鸡销售价格13.34 元/公斤，同比下跌3.43%；测算公司完全成本约13.8元/公斤，板块合计亏损3 亿元左右。

    　　资金充裕，度过行业低谷。截至二季度末，公司资产负债率约 61%，7 月份已降至61%以下。目前公司资金储备较为充裕，7 月末各类可用资金约 80 亿元，其中非受限资金超 50 亿元。此外，公司融资渠道丰富，已申请未使用的各类融资工具种类和额度较多，公司也在尝试加大供应链金融等工具的使用。根据资金压力测试，公司目前处于安全平稳状态，有充足的底气和信心顺利度过各类低迷行情。

    　　肉猪方面，我们上调23-25 年出栏均重，下调23-24 年猪价，进而23-24 年猪肉毛利率降至4.4%、22.5%。黄鸡方面，我们上调23-25 年出栏量，下调23 年肉鸡价格，进而23 年肉鸡毛利率降至14.4%。预计23-25 年归母净利润为2.28、132.21、100.90 亿元（原预测72.37、175.24、107.73 亿元），同比-95.7%、+5707.6%、-23.7%。根据可比公司给予24 年10xPE，目标价19.90 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫病风险、生猪价格波动风险、原材料价格波动风险、食品安全风险等、猪价、鸡价相关的假设风险。