事件：8 月30 日公司发布2023 年半年度报告。23H1 年公司实现营收/归母净利润412.00/-46.89 亿元，同比分别+30.61%/-33.07%，EPS 为-0.72 元。合23Q2实现营收/归母净利润212.26/-19.40 亿元，同比分别+25.20%/转亏损。

    　　23H1 生猪及黄鸡业务收入规模同比高增长，出栏量提升是主因。公司生猪/黄鸡业务实现收入218.80/168.33 亿元，同比+54.89%/+13.34%。公司主业收入高增长主要来自于出栏量的提升，23H1 生猪出栏1178.57 万头，同比+47.21%；黄鸡出栏5.53 亿只，同比+13.30%；白羽鸡苗销售9551 万只，同比-16.83%。

    　　生猪及黄鸡价格低迷，拖累业绩表现。23H1 公司生猪/黄鸡平均售价为14.59/13.09 元/公斤（月度出栏价格的算术平均），显著低于公司养殖业务的完全成本，导致业绩出现明显亏损。23H1 主业亏损的原因是行业性的产品价格低迷，公司经营平稳，各项经营指标稳步提升，未来业绩将受益于行业景气度恢复。

    　　23H1 生猪毛利率同比改善，黄鸡毛利率转负。23H1 生猪/肉鸡养殖业务毛利率为-9.11%/-1.29%，同比+2.29pct/-7.21pct，原因是生猪均价略高于去年同期，黄鸡均价大幅低于去年同期。23H1/23Q2 公司期间费用率为8.40%/9.53%，同比-2.71pct/-0.99pct，经营效率同比提升。其中管理费用率为5.02%/5.78%，同比-1.29pct/+0.37pct，原因是职工薪酬、股权激励费用上升，但增幅低于收入端，费用率被摊薄。财务费用率为1.66%/2.07%，同比-1.37pct/-1.41pct，原因是利息支出减少，汇兑损益改善。23H1 公司对存栏的消耗性生物资产和生产性生物资产计提减值准备约0.72 亿元，小幅拉低当期业绩。

    　　投资建议：根据23H1 经营情况，我们调低盈利预测。预计2023~2025 年归母净利润为22.62/130.04/121.39 亿元，同比-57.2%/+474.8%/-6.7%，对应PE 为49.6/8.6/9.2 倍。公司养殖业龙头地位稳固，肉鸡养殖预计将保持平稳发展，生猪养殖出栏量仍有持续增长空间，中长期成长性良好，维持“买入”评级。

    　　风险提示：畜禽出栏量不及预期，成本上涨超预期，消费不振，疫病风险等