猪价低迷压制当期利润，生产目标稳步兑现，维持“买入”评级公司发布2023 年半年报，报告期内实现收入412.00 亿元（+30.61%），实现归母净利润-46.89 亿元（-33.07%），销售/管理/研发/ 财务费用分别同比变动+29.69%/+3.9%/+21.97%/-28.24%，费用整体管控良好，报告期内公司计提消耗性及生产性生物资产合计0.72 亿元。鉴于猪价低迷较久，我们调低2023-2025年盈利预测，预计2023-2025 年公司归母净利润分别为-4.70（65.21）/141.94（193.00）/249.41（216.71）亿元，对应EPS 分别为-0.07/2.14/3.75 元，当前股价对应PE 为-255.2/8.5/4.8 倍。公司养殖成绩不断改善，出栏量成长确定性高，维持“买入”评级。

    　　生猪：产能扩张逐渐推进，生产成绩不断优化报告期内生猪板块销量1178.57 万头（+47.21%），收入207.44 亿元（+54.39%），毛猪销售均价14.58 元/公斤（+3.18%）。我们估计，2023H1 肉猪养殖综合成本约17.2 元/公斤，生猪养殖业务亏损约36 亿元。生产成绩方面，2023 年5 月公司PSY 已提升至22 头/年，仔猪生产成本380 元/头，上半年肉猪上市率92%，生产成绩不断优化。能繁方面，报告期末公司能繁母猪存栏约150 万头，环比2023Q1（140 万头）增长10 万头，为后期出栏增长打下基础。公司2023/2024年出栏目标为2600 万头/3300 万头保持不变，截止7 月出栏年兑现度已超53%。

    　　肉鸡：黄鸡价格有所回落，生产成绩优异下半年盈利有望渐趋改善2023H1 肉禽业务实现收入157.56 亿元（+11.40%），销售肉鸡5.53 亿只（+13.30%），毛鸡销售均价13.09 元/斤（-5.69%），肉鸡及肉鸭上市率均达94%，我们估计2023H1 肉鸡业务亏损约11.57 亿元。报告期内黄鸡价格低迷，但公司鲜品、预制菜、蛋品均实现盈利，鲜品鸡/蛋品销量分别同比增长 13.4%/18.2%，另外新秀业务白羽鸡也实现盈利。8 月下旬以来黄鸡价格企稳回升，随着下半年黄鸡消费场景增多需求走旺，公司毛鸡业务有望逐渐走强迎来改善。

    　　风险提示：生猪存栏恢复不及预期、行业竞争加剧、新品上市不及预期。