23 年9 月生猪出栏量226 万头，环比+5.6%

    　　温氏股份发布2023 年9 月主产品销售简报：9 月生猪出栏量同比/环比均有所提升，售价在行业供给压力下同比/环比均下降。黄鸡9 月出栏量同比/环比均提升，季节性因素推动黄鸡售价环比+2.1%。我们维持盈利预测，预计公司2023/24/25 年归母净利润为44.8/88.1/153.9 亿元，BVPS 分别为6.6/7.8/9.9 元，参考可比公司2023 年3.59xPB 均值（Wind 一致预期），考虑到公司财务稳健、养殖成本持续改善，出栏量成长性得以持续体现，因此给予公司一定估值溢价。我们给予公司2023 年4.08 倍PB，维持目标价27.13 元，维持“买入”评级。

    　　9 月生猪出栏/体重环比提升，黄鸡23Q3 或将盈利公司9 月生猪出栏量及体重环比均提升，售价在行业供给压力下有所回落：

    　　1）生猪，9 月出栏226 万头，同比+43%、环比+5.6%；体重119 元/公斤，同比-2.4%、环比+4.2%；售价为16.22 元/公斤，同环比均下降。2）黄鸡，9 月出栏1.07 亿羽，同比/环比均提升；伴随肉鸡消费进入传统旺季，公司黄鸡售价环比+2.1%。23Q3 公司生猪/黄鸡出栏量分别为654 万头/3.08 亿羽，同比+48%/+4.7%。结合公司投关信息披露及我们的预测，假设公司23Q3 的生猪及黄鸡养殖成本分别约16.2~16.7 元/公斤和13.2 元/公斤，预计23Q3 生猪和黄鸡养殖业务分别实现盈利-7.10~-3.54 亿元、9.48 亿元。

    　　猪价三次探底，产能去化加速可期

    　　2020 年非洲猪瘟疫情催化的猪周期见顶之后，国内生猪价格已先后经历了三次探底期（2021 年6 月~11 月、2021 年12 月~2022 年6 月、2022 年12 月~2023 年9 月）。考虑到官方口径下全国能繁母猪存栏已连续2 个月加速去化（7 月环比-0.6%、8 月环比-0.7%），1~8 月累计去化幅度约3.39%；仔猪价格在跌破行业成本价后持续跌价，我们预计母猪场去产能动力或加强，行业产能去化有望加速、从而利好明后年的猪价。

    　　规模稳健扩张，降本增效效果显著

    　　出栏量方面，据公司投关记录，截至8 月末公司的能繁母猪存栏已增加至152 万头、较23 年5 月末增加约7 万头。根据公司员工持股计划与股权激励计划，公司23-25 年肉猪出栏量增速分别有望达到35%/26%/12%，肉猪出栏量增速可期。成本方面，公司不断降本增效，23 年9 月至12 月生猪综合成本有望快速降到16 元/公斤以下。

    　　风险提示：生猪出栏量不达预期，猪价不达预期，非瘟疫情反复，爆发大规模动物疾病，扩张节奏与市场需求不匹配等。