事件概述：公司于10 月25 日发布2023 年三季报，2023 年前三季度实现营收646.9 亿元，同比+15.8%；实现归母净利润-45.3 亿元，同比转亏。

    　　2023Q3 实现营收235.0 亿元，同比-3.4%，环比+6.3%；实现归母净利润1.6亿元，同比-96.2%，环比+108.2%。

    　　猪价低迷压制业绩，持续优化成本管控。2023 年前三季度公司生猪业务实现营收327.7 亿元，同比+29.2%；共计出栏1832.6 万头，同比+47.6%；毛猪销售均价15.0 元/公斤，同比-11.8%；出栏均重119.4 公斤，同比-0.7%。公司母猪产能充足，坚持落实疫病防控等基础管理工作。截至2023 年三季度末，公司能繁母猪存栏156 万头，后备母猪约60 万头，考虑到冬季引种难度和公司出栏规划，预计年底能繁母猪增加至160 万头以上。公司全方面挖掘猪业降本空间，成效显著。2023Q3 肉猪养殖综合成本降至8.1 元/斤，季度环比下降0.4元/斤，肉猪销售头均亏损54 元/头左右。

    　　超额完成降本目标，旺季带动肉鸡业务盈利。2023 年前三季度公司肉鸡养殖业务实现营收251.1 亿元，同比+3.6%；共计出栏8.6 亿只，同比+10.1%；毛鸡销售均价13.6 元/公斤，同比-10.5%；出栏均重2.1 公斤，同比+5.2%。

    　　公司鸡生产持续保持高水平稳定，养殖综合成本控制良好。2023Q3 公司毛鸡出栏成本降至6.6 元/斤，季度环比下降0.4 元/斤，只均盈利2.8 元左右。

    　　生产性能持续变化，出栏规模有望稳步扩张。公司生产成绩持续变好，相关核心生产技术指标稳中有升。2023 年9 月公司养猪业务配种分娩率进一步提升至85%，处于非瘟后较高水平；窝均健仔数保持在10.9 头；PSY 已稳步提升至22 以上；苗生产成本下降至350 元/头以下。养殖规划方面，2023、2024年公司计划出栏生猪2600、3000-3300 万头，黄羽肉鸡出栏较今年增加5%-10%。公司作为猪、鸡养殖双龙头，管理能力持续提升，养殖成本改善明显，产能储备充裕，未来出栏规模有望稳步扩张。

    　　投资建议：我们预计公司2023~2025 年归母净利润分别为-38.24、42.01、101.04 亿元，EPS 分别为-0.58、0.63、1.52 元，在本轮后周期景气上行过程中，公司以生猪、肉鸡养殖为核心双主业，盈利能力有好转趋势，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：生猪出栏不及预期；突发大规模疫病；农产品价格大幅波动。