公司23Q3 猪鸡养殖持续降本增效，产能稳步扩充并朝全年目标迈进，当前生猪产能拐点渐至，后续公司业绩有望受益养殖景气回暖。考虑到当下猪鸡行情仍低迷，结合对猪周期运行短空长多节奏的判断，我们下调2023-2024 年盈利预测，上调2025 年盈利预测，预测2023-2025 年公司EPS 为-0.48/1.45/2.91元（原预测为-0.25/2.19/1.84 元），参考生猪养殖行业可比公司（傲农生物、东瑞股份、华统股份、金新农、京基智农、巨星农牧、牧原股份、神农集团、唐人神、天康生物、新希望、新五丰、中粮家佳康）2024 年Wind 一致预期平均估值为12 倍PE，考虑到周期股的估值特征及公司在养殖端的龙头地位，我们给予公司2024 年周期景气年份15 倍PE 估值，对应目标价22 元，维持“买入”评级。

    温氏股份公布三季报，2023 年前三季度实现营收646.89 亿元，同比+15.8%，2023 年前三季度实现归母净利润-45.3 亿元，同比-760.8%；其中23Q3 实现营收235 亿元，同比-3.4%，环比+10.8%，实现归母净利润1.59 亿元，同比-96.2%，环比+108.2%,我们对此点评如下：

    养殖持续降本增效。受养殖效率稳定提升、饲料成本下降等影响，23Q3 生猪、肉鸡成本环比下降，具体来看：

    生猪业务：23Q3 出栏654 万头（2023 年前三季度生猪出栏1832.6 万头，同比+48%），环比+5.7%，同比+48.2%，23Q3 均价15.76 元/公斤，我们预估完全成本约16.2 元/公斤，头均亏损环比下降。随着养殖效率的提升，公司月度成本逐步下行。

    肉鸡业务：23Q3 销量3.1 亿只，环比+7.6%，同比+4.7%，均价14.68 元/公斤，环比+14.3%，同比-17.7%，我们预估成本13.2 元/公斤。

    经营稳健，产能逐步扩充。前三季度公司货币资金45.94 亿元，同比+105.9%，较23Q2 末+98.9%，增量主要来自经营现金流改善，其中23Q3 经营现金流净额28.4 亿元，同比-48.6%，环比-15.0%。23Q3 投资现金流净额-8.67 亿元，23Q3 融资现金流净额0.1 亿元。2023 年三季度末公司资产负债率60.3%，同比-0.41pct，较23Q2 末-1.00pct。公司稳步增加能繁母猪，我们预估三季度末能繁母猪150-160 万头，稳步朝着全年目标前进。

    产能拐点渐至，生猪板块进入配置时点。三季度以来仔猪开始快速跌价，近期在猪病等多方因素影响下，母猪淘汰量快速增加，淘汰母猪价格快速下跌，部分区域跌至肥猪均价5-6 成左右。肥猪价格低迷、仔猪持续深亏、淘汰导致母猪存量快速下跌、冬季猪瘟疫情的可能反复等，或将带来产能的加速去化。当前板块估值已跌至历史低位，预计去产能将逐步催化板块，我们认为板块已进入配置时期，公司作为畜禽行业龙头，有望充分受益后续生猪养殖景气回暖。

    风险因素：生猪养殖产业政策变化、环保政策变化、猪禽价格上涨不及预期、非瘟疫情大范围扩散、禽类疫病流行、饲料原材料价格波动、产能建设进度不及预期、养殖效率提升不达预期。

    盈利预测、估值与评级：公司23Q3 猪鸡养殖持续降本增效，产能稳步扩充并朝全年目标迈进，当前生猪产能拐点渐至，后续公司业绩有望受益养殖景气回暖。考虑到当下猪鸡行情仍低迷，结合对猪周期运行短空长多节奏的判断，我们下调2023-2024 年盈利预测，上调2025 年盈利预测，预测2023-2025 年公司EPS 为-0.48/1.45/2.91 元（原预测为-0.25/2.19/1.84 元），参考生猪养殖行业可比公司（傲农生物、东瑞股份、华统股份、金新农、京基智农、巨星农牧、牧原股份、神农集团、唐人神、天康生物、新希望、新五丰、中粮家佳康）2024 年Wind 一致预期平均估值为12 倍PE，考虑到周期股的估值特征及公司在养殖端的龙头地位，我们给予公司2024 年周期景气年份15 倍PE 估值，对应目标价22 元，维持“买入”评级。