事件：公司发布 2024 年年度报告和 2025 年一季度报告。24 年公司营收1049.24 亿元，同比+16.68%；归母净利润为 92.3 亿元，实现扭亏为盈（23年同期-63.9 亿元）；扣非后归母净利润为95.73亿元，实现扭亏为盈（23年同期-64.52 亿元）。其中 24Q4 公司营收 205.05 亿元，同比+17%；归母净利润 28.22 亿元，实现扭亏为盈（23 年同期-18.6 亿元）。分红预案：每 10 股派发现金 2元（含税）。25Q1 公司营收 243.31 亿元，同比+11.37%；归母净利润 20.01 亿元，实现扭亏为盈（24 年同期-12.36亿元）。

    　　公司业绩表现优秀，盈利能力提升显著。受益于饲料原料价格下降、疾病防控有效、生产成绩提升等，公司养殖成本下行，公司业绩表现优秀。24年公司综合毛利率 17.31%，同比+16.47pct；期间费用率为 7.35%，同比-0.58pct；其中 24Q4 公司综合毛利率 19.81%，同比+17.82pct；期间费用率为 7.42%，同比+0.07pct。25Q1公司综合毛利率14.29%，同比+11.02pct；期间费用率为 6.24%，同比-1.85pct。

    　　24 年生猪销量同比+15%，养殖关键指标持续改善。24 年公司销售肉猪3018.27 万头，同比+14.93%，占同期全国生猪出栏的 4.3%，市占率第二。公司毛猪销售均价16.71元/kg，同比+12.83%。受益于生猪业务量价齐升，公司实现肉猪销售收入648.55 亿元，同比+33.71%；毛利率 20.3%，同比+24.04pct。25Q1公司销售生猪859.35万头，毛猪销售均价15.2元/kg，同比+6.59%。截至25年一季度末，公司固定资产 347.67 亿元，在建工程28.06亿元，生产性生物资产 50.59 亿元，环比 24 年末分别为-1.28%、+11.26%、+3.46%。24 年公司肉猪生产关键指标持续改善，其中种猪 PSY 提升到 23.7头（恢复到2018 年水平），肉猪上市率提升至 92.3%。根据公司公告，25 年2月公司肉猪养殖综合成本降至 6.3 元/斤，区域间方差逐步缩小。

    　　24年黄羽鸡销量超 12 亿只，公司种源竞争优势凸显。24年公司销售肉鸡12.08 亿只，同比+2.09%，占同期全国家禽出栏的 6.97%，市占率第一。公司毛鸡销售均价13.06元/kg，同比-4.6%；实现销售收入357.18亿元，同比-2.58%；毛利率为11.63%，同比+6.32pct。25Q1公司销售毛鸡2.82亿只，同比+5.39%；销售均价10.91元/kg，同比-16.53%；销售均重 2.23kg，同比+1.36%。公司养鸡业务强调品种选育与疫病净化，种源竞争优势持续凸显，肉鸡上市率达 95%。根据公司公告，25 年 2 月公司肉鸡养殖上市率提升至95.2%，毛鸡出栏完全成本降至5.6元/斤；25年公司肉鸡销量同比+5%以上。

    　　投资建议：公司以生猪、肉鸡养殖为核心双主业，考虑成本层面维持低位/持续优化，公司生猪业务利润依旧预期；同时考虑黄鸡供给端低位、消费提振政策下的需求提升等因素，公司整体盈利能力或可期。我们预计公司2025-26年EPS分别为1.4元、1.82元，对应PE为12倍、9倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：生猪价格波动的风险；原材料供应及价格波动的风险；动物疫病的风险；自然灾害的风险等。