事件：4 月23 日公司发布24 年年报及25 年一季报。24 年实现营收/归母净利润1049.24/92.30 亿元，同比分别+16.68%/+244.46%，基本EPS 为1.39 元。

    　　24Q4 实现营收/归母净利润295.05/28.22 亿元，同比+17.00%/+251.73%。25Q1实现营收/归母净利润243.31/20.01 亿元，同比+11.37%/+261.92%。

    　　生猪出栏量价齐升，支持业绩复苏。24 全年生猪板块实现收入648.55 亿元，同比+33.71%。根据月度销售简报，公司24 全年/24Q4/25Q1 出栏生猪3018.3/862.1/859.4 万头，同比+14.93%/+8.63%/+19.69%。24 年生猪出栏均价16.71元/公斤，同比+12.83%。24 年生猪出栏量价齐升，助力业绩回暖。24 年公司“防、降、创、谋、稳”等举措提升生猪养殖效率，种猪PSY 达到23.7 头，恢复到2018 年水平，肉猪上市率稳定提升至92.3%。

    　　肉鸡出栏价格偏低，肉鸡板块业绩稳定释放。24 全年肉鸡板块实现收入357.18亿元，同比-2.58%。根据月度销售简报，公司24 全年/24Q4/25Q1 出栏肉鸡12.1/3.4/2.8 亿只，同比+2.09%/+3.80%/+5.39%。24 年肉鸡出栏均价13.06 元/公斤，同比-4.60%。24 年受下游需求低迷等因素影响，肉鸡出栏价格同比下滑，但公司积极提升养殖效率，且饲料成本下降幅度更大，肉鸡板块业绩平稳增长。

    　　受益于养殖效率提升及成本下降，毛利率提升明显。24 全年/24Q4/25Q1 毛利率为17.31%/19.81%/14.29%，同比+16.47pct/+17.82pct/+11.02pct，原因是（1）生猪价格回升，（2）养殖效率提升及饲料成本下降。24 全年/24Q4/25Q1 期间费用率为7.35%/7.42%/6.25%，同比-0.58pct/+0.07pct/-1.84pct，收入提升有效摊薄各项费用。其中财务费费用率为0.99%/0.98%/0.78%，同比-0.36pct/+0.03pct/-0.51pct，经营改善后利息费用同比下降明显。

    　　投资建议：预计25~27 年归母净利润为99.59/116.55/139.18 亿元，同比+7.9%/+17.0%/+19.4%，对应PE 为11.3/9.6/8.1 倍。公司养殖业龙头地位稳固，中长期成长性良好，维持“买入”评级。

    　　风险提示：畜禽出栏量不及预期，成本上涨超预期，消费不振，疫病风险等