事件描述

    公司2024 年实现营收1049.24 亿元，同比增长16.68%，其中肉鸡类收入357.18 亿元，同比下降2.58%，肉猪类收入648.55 亿元，同比增长33.71%，公司实现归属净利润92.30 亿元，扣非后净利润95.73 亿元，同比均扭亏为盈；2025 年一季度实现营收243.31 亿元，同比增长11.37%，实现归属净利润20.01 亿元，同比扭亏为盈，是近四年来公司首次实现一季度盈利。

    事件评论

    生猪出栏量保持稳健增长，盈利能力大幅提升。2024 年公司出栏生猪3018.27 万头，同比增长14.93%，得益于优秀的生产管理和疫病防控，生猪养殖核心生产指标持续改善，同时饲料原料价格下降带动养殖成本降低，共同推动盈利释放。2024 年公司商品猪销售均价16.71 元/公斤，同比上涨12.83%，全年生猪养殖成本约14.3 元/公斤，同比下降13.9%，2024 年生猪养殖板块预计实现盈利约87.5 亿元，头均盈利约290 元，单头盈利水平在行业中优势有所提升。2025 年一季度公司出栏生猪859.4 万头，同比增长19.7%，单一季度商品猪销售均价为15.2 元/公斤，同比上涨6.6%，完全养殖成本预计在12.8 元/公斤左右，头均盈利约281 元，一季度生猪养殖板块预计盈利24.1 亿元。

    肉鸡成本下行对冲价格压力，盈利彰显韧性。2024 年公司肉鸡出栏12.08 亿只，同比增长2.09%，持续保持生产高水平稳定，且养殖成本下降幅度大于销售价格。2024 年公司肉鸡销售均价13.06 元/公斤，同比下跌4.60%，公司全年完全养殖成本约12.1 元/公斤，同比下降11.7%，2024 年全年肉鸡板块预计实现盈利约25.4 亿元，羽均盈利2.1 元左右。2025 年一季度公司出栏肉鸡2.82 亿只，同比增长5.4%，受季节性消费低迷影响，单一季度肉鸡销售均价在10.9 元/公斤左右，同比下跌16.1%，完全养殖成本预计在11.2元/左右，肉鸡板块预计小幅亏损2.8 亿元。

    2025 年公司生猪板块有望继续在低成本和高出栏的双重优势下保持良好盈利能力，肉鸡板块盈利弹性可期。公司养猪成本控制较为理想，一季度超预期完成公司季度成本目标，3 月份肉猪养殖综合成本降至6.3 元/斤左右。2025 年公司生猪出栏量预计达到3400 万头，截至3 月末公司能繁母猪约185 万头，已提前达成年底能繁母猪目标，为后续出栏扩张提供支持。由于一季度肉鸡产业链价格整体回落且原材料价格抬升，公司肉鸡板块环比由盈转亏，下半年鸡价或将随终端消费回暖而改善，叠加公司肉鸡养殖降本增效成果显著，预计公司肉鸡板块业绩仍有韧性。此外，公司拟现金分红13.2 亿元，2024 年度（含本次及2024 年前三季度）累计现金分红总额为23.2 亿元。

    我们看好公司作为猪鸡养殖龙头，凭借行业领先的成本管控优势和稳健的产能释放，持续实现盈利增长，预计2025、2026 年公司实现归母净利润100 亿元、50 亿元，重点推荐。

    风险提示

    1、突发动物疾病的影响导致企业业绩与出栏规模不达预期；2、饲料原材料价格显著上升；

    3、公司扩张速度不及预期；

    4、需求短期显著下滑。