事件：

    　　公司发布2025 年中报，实现营业收入498.75 亿元，同比增6.67%；归母净利润34.75 亿，同比增161.77%。其中二季度单季实现营业收入255.43 亿元，同比增长2.54%；归母净利润14.73 亿元，同比下降42.53%。公司生猪业务维持较好盈利，养鸡业务亏损较多。

    　　点评：猪鸡均销量增长、成本下降

    　　生猪：量增成本降，维持较好盈利。上半年公司共销售生猪1793.19 万头，同比增24.75%，其中商品猪1661.66 万头，同比增15.16%；公司养殖成本持续下降，上半年公司肉猪养殖综合成本降至12.4 元/公斤，同比下降约2.4 元/公斤。我们测算上半年公司生猪头均盈利为294 元，生猪板块贡献利润约51 亿元。二季度单季看，公司生猪总销量933.84 万头，同比增29.80%，环比增8.67%，养殖成本约12 元/公斤，较一季度下降0.9 元/公斤，实现利润26 亿左右。

    　　黄鸡：价格低迷致亏损，销量稳增长。上半年公司黄鸡销量为5.98亿只，同比增长9.16%。同时养鸡成本稳中有降，公司毛鸡出栏完全成本降至5.6 元/斤，同比下降0.6 元/斤。但价格低迷，公司肉鸡销售均价10.83 元/公斤，同比下降18.69%。价格下降拖累公司业绩，上半年公司养鸡业务亏损约 12 亿元（含存货跌价准备约 5 亿元）。

    　　随着下半年进入销售旺季，预计公司养鸡业务业绩将有所好转。

    　　看好公司发展，维持“买入”评级

    　　公司养殖成本持续下降，同时出栏兑现度高。我们维持原有盈利预测，预计公司2025-2027 年的EPS 为1.12 元、1.66 元和2.35 元，当前股价对应25 年PE 仅为16 倍，处于低位。看好公司发展前景，维持“买入”评级

    　　风险提示：发生动物疫情风险，原材料价格波动