事件描述

    　　公司公告2025 年半年报，上半年实现营收498.7 亿元，同比增长5.92%，实现归属净利润34.7亿元，同比增长159.12%，其中单二季度实现营收255.4 亿元，同比增长1.2%，实现归属净利润14.7 亿元，同比下降42.83%。半年度公司资产负债率下降至50.6%。

    　　事件评论

    　　商品猪成本持续下行，养殖板块竞争力大幅提升。上半年公司商品肥猪出栏1662 万头，同比增长15.6%，商品仔猪出栏131.5 万头，按照目前的出栏节奏我们预计公司全年商品猪出栏量有望达到3400 万头左右，含仔猪的合计生猪出栏量预计在3600 万左右。

    　　2025 年上半年公司养猪业务生产成本持续下降，猪价淡季不淡，上半年养猪板块实现盈利51 亿元左右，上半年公司肉猪养殖综合成本降至6.2 元/斤，同比下降约1.2 元/斤。其中，二季度肉猪养殖综合成本降至6.1 元/斤，季度环比下降0.3 元/斤。6 月份公司养猪业务窝均健仔数、猪苗生产成本、肉猪上市率、料肉比等指标持续优化。整体来看，公司在商品猪板块的盈利能力有望继续提升。

    　　上半年黄羽鸡价格相对低迷，板块有所亏损。上半年公司商品鸡销量5.98 亿羽，同比增长9.2%，上半年黄羽鸡销售均价在10.8 元/公斤左右，全行业均处于亏损状态。上半年公司养鸡业务亏损12 亿元（含存货跌价准备5 亿元），水禽亏损约2 亿元。公司养鸡成本稳中有降。上半年公司毛鸡出栏完全成本降至5.6 元/斤，同比下降0.6 元/斤。尽管上半年养鸡业务较为低迷，但下半年为传统消费旺季，且8 月份以来肉鸡业务价格快速回暖，公司养鸡业务开始盈利。我们看好下半年养鸡业务盈利能力的持续提升。

    　　公司积极响应国家产能调控政策，假设年底实现能繁母猪存栏量180 万头左右，按照22的MSY 来测算可以支撑3600 万头以上生猪的出栏量。上半年公司主动优化调整实控人团队，既保持历史延续性，又适应公司发展新情况，同时通过代际传承引入年轻力量，在平稳传承和过渡的基础上，实现薪火相传。

    　　投资建议：我们看好公司作为猪鸡养殖龙头，凭借行业领先的成本管控优势和稳健的产能释放，持续实现盈利增长。我们预计2025 年和2026 年公司实现归母净利润80 亿元、140 亿元，重点推荐。

    　　风险提示

    　　1、突发动物疾病的影响导致企业业绩与出栏规模不达预期；2、饲料原材料价格显著上升；

    　　3、需求短期显著下滑。