千亿温氏行稳致远，全产业链协同稳增长。公司持续深耕于养殖领域，以猪、鸡两大主业双轮驱动发展，同时横向发展水禽业、蛋业等相关产业，以实现协同发展。2024 年，公司生猪和肉鸡业务营收占比分别为62%、34%。公司以“精诚合作，齐创美满生活”为企业文化的核心理念；自上市以来，多次进行股权激励、员工持股计划。股权结构方面，截至25 年9 月，温氏家族作为实际控制人的持股比例为13.6%。

    　　猪周期行至底部，产能去化有望加速。近期猪价再创新低，部分地区价格跌破9 元/公斤，我们判断短期供应达到年内相对高峰、需求又是年内最淡季，26Q2 或是年内供需矛盾较为突出的阶段，价格或下跌至本轮周期底部。当前肥猪、仔猪均陷入现金亏损，行业产能淘汰速度有望加速，新一轮产能去化大幕正在逐步开启。此外，政策调控限制、固定资产达峰、效率提升瓶颈等因素，或支撑本轮周期产能有效去化。

    　　公司养殖主业优势明显，估值处于相对低位。公司畜禽养殖主业具备明显优势。根据测算以及Wind 数据，2022-25 年，公司平均生猪盈利约110-130 元/头，行业平均盈利为27 元/头；公司黄鸡平均单羽盈利约1.33 元/羽，行业平均单羽盈利为1.25 元/羽。同时，即使在行业亏损期，公司整体自由现金流依旧保持为正，保障经营稳健性以及潜在股东回报能力。得益于盈利优势、稳健自由现金流等，公司ROE 水平较高且稳定。根据Wind，2022-25Q3，公司ROE 中枢为13-14%，同期申万生猪养殖板块的ROE 中枢为5-6%。在可持续增长PB-ROE 框架下，公司理论合理PB 倍数为2.6-3.3X，当前估值处于相对低位。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2025-27 年BPS 分别为6.55、6.70、7.34 元/股，参考可比公司估值，给予公司2026 年3.0 倍PB，对应合理价值20.09 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。猪价波动风险、原料价格波动风险、政策风险、食品安全等。