Q3 单季扣非后归母净利同比增37%

    　　1-9 月公司收入10.63 亿元同比增30%，主要系硅翔新能源汽车相关业务高增带动，归母净利润3576 万元同比降19%，降幅较上半年38%明显收窄。

    　　Q3 单季收入4.23 亿元同比增35%，增速较Q2 提升16pct，单季归母利润1894万元同比增13%，扭转Q2 下降态势，扣非后归母净利同比增37%。结合少数股东权益数据，我们判断硅翔Q3 持续高增，母公司较Q2 明显恢复。

    　　毛利率承压，费用管控成效逐步体现

    　　受原材料涨价、产品售价下降等因素影响，公司1-9 月毛利率28.38%同比下降2.62pct。但公司费用管控成效逐步体现，1-9 月销售、管理、研发、财务费用率同比下降1.99、下降1.55、上升0.28、上升1.16pct（转债费用影响），综合1-9月净利率6.11%同比下降0.79pct，Q3 净利率7.16%环比上升1.11pct。

    　　硅翔新能源汽车相关业务发展持续乐观

    　　乘联会数据，今年Q3 新能源乘用车销量80.6 万辆，去年同期28.6 万辆，今年Q1/Q2 为43.7/57.3 万辆，新能源汽车销量增长持续超预期。硅翔上半年收入增速223%，加之公司持续拓展用户，我们上调了硅翔2022-23 年的盈利预测。

    　　储能业务进展超预期，有望打开新空间

    　　储能热管理空间广阔，公司目前已有基于锂电池单柜储能液冷产品、大型储能电站液冷系统、预制舱式储能液冷产品等储备，公司表示已签署订单约1100 万元（8 月），在储能领域与宁德时代展开合作。

    　　盈利预测及估值

    　　我们判断明年将是业绩拐点：硅翔持续高增；双碳趋势下特高压、风电等建设需求乐观，叠加新客户拓展，纯水冷却设备明年预期向好；储能等新业务进一步带来弹性；原材料成本等不利因素有望改善。上调2022-23 年盈利预测，预计2021-23 年归母净利0.81/1.53/2.35 亿元，PE 60/32/21 倍，维持“买入”。

    　　风险提示：竞争加剧导致产品毛利率降低；客户拓展和订单获取不及预期等。