事件：公司发布年报，2022 年实现营收10.13 亿元，同比增长18.18%；实现归母净利润1.02 亿元，同比下降2.09%；基本每股收益0.53 元；拟向全体股东每10 股派发现金红利0.5 元（含税）。

    　　点评

    　　公司全年增收不增利。2022Q4 实现营收/归母净利润2.99 亿/1918.6 万元，同比变化+26.77%/-25.24%。全年盈利能力小幅下滑，毛利率/净利率分别为26.83%/10.85%，同比下降2.0pct/1.87pct。全年销售/管理/研发/财务费用率分别为4.5%/5.96%/4.39%/-0.82pct ， 同比变化-0.47pct/-0.96/0.55pct/-1.09pct，除研发费用率外均实现了下降，公司费用管控能力得到体现。

    　　药包材营收稳定增长，上海久诚影响投资收益。全年药包材实现营收9.1亿元，同比增长19.5%；销售量达3312.5 公斤，同比增6.96%；毛利率下降2.38pct 至28.75%。软/硬包装毛利率分别变化-3.59pct/+2.58pct，软包装毛利率降低是整体毛利率降低的主要原因。报告期内公司参股上海久诚，上海久诚2022 年全年实现净利润-332 万元，较2022 年3066.8 万元同比扭盈转亏，造成公司投资收益由2021 年1245.4 万元减少至报告期内6.5 万元，对公司业绩造成影响。

    　　巩固传统市场优势，加快新品商业化。报告期内，公司为下游药厂发出1887 封授权信，客户覆盖率显著提高，辉瑞医药、华海药业等头部制药客户合作显著加强。与此同时，试剂类包装迅速切入到诺唯赞、艾康生物等客户；奶酪棒项目已实现蒙牛、奶酪博士等客户持续供货；电子烟包装方面和麦克维尔持续合作，并在积极发展其他电子烟客户。

    　　可转债发行完成，助力新业务拓展。可转债项目投产后可年产1.2 亿平米高阻隔功能性铝塑膜和3 万吨功能性聚烯烃膜材料。铝塑膜主要用于软包电池的电芯封装，有望成为公司发展新的成长核心。目前铝塑膜客户有序推进，3C 客户已小批量出货，动力储能类客户正在积极推进。

    　　给予公司“增持”评级，根据可转债及项目进度调整盈利预测。预计公司2023~2025 年归母净利润分别达到1.35、1.81、2.27 亿元，同比增长32%、34%、26%，对应估值24、18、14 倍。

    　　风险提示：项目投产不及预期；估值及盈利预测不达预期。