本报告导读：

    　　2020 年业绩符合预期，2021 年海外400G 需求旺盛，国内市场虽有所放缓，公司业绩展现韧性；公司继续巩固技术优势，硅光与长距离模块进展良好。

    　　投资要点：

    　　下调盈利预测和目 标价，维持增持评级。基于对国内电信市场光模块需求预期下调，下调2020-2022 年归母净利润至4.91/6.31/8.09 亿元（-4.47%/-4.97%/-5.15%）。考虑定增股本变动及前述调整，EPS 调整为1.36/1.74/2.23元（-4.22%/-4.92%/-5.51%），给予2021 年估值40X PE，下调目标价至70元（-22.9%），维持增持评级不变。

    　　2020 年业绩符合预期，一季度展现成长韧性。2020 年全年归母净利润4.91亿元，是前期预告4.7 亿-5.3 亿区间的中位数，同比增长131.03%，符合预期。2020 年Q4 净利润1.5 亿元，同比增长87.5%，环比与三季度持平。

    　　一季度预告归母净利润1.0-1.25 亿元，同比增长区间为77.88%-122.36%，中位数1.13 亿元；一季度是传统淡季，国内需求相对放缓下仍有较高的同比增长实属不易。展望2021 年，海外400G 高增，国内无线侧5G 投入有所放缓，但中回传、固网接入保持平稳，国内高速模块保持增长态势。

    　　继续巩固技术优势，硅光与长距离模块进展良好。公司在100G/200G 高速模块和硅光模块进展迅速。过去半年陆续发布100G ZR4/ER4、数通200G QSFP56 模块，其中100G QSFP28 ZR4/ER4 已经实现量产，巩固其在高端电信模块地位。硅光领域，公司在2020 年11 月发布QSFP-DD 封装的400G DR4 硅光产品，并通过参股北美Alpine 光学企业，已实现较多成果，有望持续占领先机。

    　　催化剂：国内电信需求现拐点，海外数通市场持续高景气。

    　　风险提示：行业竞争加剧，海外市场份额不及预期。