事件：公司于8 月25 日发布半年度报告，2021H1 实现总营收14.41亿元，同比增长72.28%，超出预告中值；归母净利润3.23 亿元，同比增长68.92%；2021Q2 总营收8.17 亿元，同比增长44.19%，归母净利润2.11 亿元，同比增长56%。

    　　业绩高速增长，数通、电信均表现优异。根据公司公告，营收和利润增长，主要系报告期内公司受益于数据中心运营商持续性资本开支，与国内外电信市场客户的合作增强，销售收入较上年同期大幅增加。

    　　海外方面，400G 数通光模块已经进入快速放量阶段，根据IDC 数据，截至2021Q1 北美主要云计算厂商亚马逊、微软、谷歌、Facebook 总资本开支同比增长45%至273 亿美元，增速较去年同期明显提升。在数据中心+5G 需求支撑下，资本开支预计将持续上升。国内方面，上半年三大电信运营商5G 投资计划完成度均不足一半，其中中国移动完成45.63%；中国电信完成27.8%；中国联通新建基站数仅为全年计划的1/4，下半年电信级光模块需求有望持续放量。

    　　存货优势对冲原材料风险，精细化管理效果凸显。报告期内，公司存货11.13 亿元，同比增长88.79%；其中原材料达6.37 亿元，同比大增112.74%。自2020 年以来，公司存货不断增加，物料储备优势明显，有效缓解原材料价格上涨带来的毛利率承压的同时也能够支撑公司持续释放产能。根据我们的测算，在剔除汇率影响后，公司本期净利率达到26%，由同比下降0.45pcts 变为同比提升3.14pcts，公司实际盈利能力持续提升。报告期内公司费用率表现良好， 研发费用率为2.31%，同比下降2.37pcts；销售费用率为1.25%，同比下降0.15pcts；管理费用率为0.98%，同比下降1.05pcts；公司规模效应和精细化管理已见成效。未来随着宏观环境的进一步改善和公司在费用控制方面的持续发力，公司盈利能力有望进一步提升。

    　　发力800G 及硅光技术，收购+自研积极布局未来发展。报告期内公司在高速率光模块、5G 相关光模块、光器件、硅光模块、800G 高速光模块相关研发项目取得多项突破。根据公司公告，目前公司是国内少数批量交付100G 光模块、400G 光模块、掌握高速率光器件芯片封装和光器件封装的企业，并成功出样400G QSFP-DD DR4 硅光模块及基于EML 和SiPh 解决方案的800G 光模块产品组合。根据公司公告，公司将使用自有资金，以不超过4443 万美元的总价，收购境外参股公司Alpine Optoelectronics, Inc 的剩余股权，实现100%的控股。

    　　Alpine 专注于光模块、相干光模块和硅光子技术在光模块领域中的应　　用，拥有成功研发可变光衰减器、硅光调制器及相干收发光模块等研发经验，此次收购将有助于实现公司产业链上下游及全球化布局，增加公司研发实力。我们认为，公司目前在高速率光模块和硅光领域研发中已经占得了先机，技术地位领先，在自研+收购双重推动下，公司有望继续在高端市场提升优势地位。

    　　投资建议：公司中报表现符合市场预期，未来在海外数通+国内电信业务光模块放量的双重驱动下，公司有望充分持续获取头部红利。我们维持公司2021-2023 年的收入预测28.63 亿元（+43.3%）、38.44亿元（+34.3%）、46.04 亿元（+19.8%）；维持净利润预测6.83 亿元（+38.8%）、9.34 亿元（+36.7%）、11.34 亿元（+21.4%）。给予公司2021 年40 倍PE，维持目标价54 元，维持“买入-A”投资评级。

    　　风险提示：海外互联网巨头资本开支不及预期，国内光模块需求不及预期，原材料成本上升风险，并购整合不及预期，硅光进展不及预期