1H 业绩符合预期，看好海外数通 400G 光模块持续放量1H21 公司营收为 14.4 亿元，同比增长 72.3%；归母净利润为 3.2 亿元，同比增长 68.9%，符合公司此前指引的 3.1~3.4 亿元；其中 Q2 单季营收为 8.2亿元，同比增长 44.2%；归母净利润为 2.1 亿元，同比增长 56.0%，环比增长 87.4%。我们看好公司有望持续受益海外数通 400G 光模块需求的释放，此外下半年国内 5G 建设有望提速带动电信光模块市场回暖。我们维持此前盈利预测，预计公司 2021~2023 年归母净利润分别为 6.59/7.86/9.60 亿元，可比公司 2021 年 Wind 一致预期 PE 均值为 31.76x，给予公司行业平均 PE估值，对应目标价 41.28 元（前值：40.24 元），维持“增持”评级。

    　　1H21 海外营收占比快速提升，Q2 单季毛利率环比提升 4.1pct我们判断上半年公司营收高增长主要受益于海外数通 400G 产品营收的快速增长，1H21 公司海外营收为 11.7 亿元，占总营收比重为 81.2%，较 2020年海外营收占比提升 25.8pct。1H21 公司综合毛利率为 32.8%，同比下滑4.7pct，我们认为主要系部分产品价格下降影响；其中 2Q21 单季毛利率为34.6%，同比下降 4.0pct，环比提升 4.1pct，我们认为二季度毛利率的环比改善主要系公司数通高速光模块出货量的增长带动产品结构的优化。

    　　海外云厂商资本开支加码，数通 400G 光模块需求有望持续释放2Q21 FAAMG（Facebook、亚马逊、苹果、微软、谷歌）合计资本开支为329 亿美元，同比增长 47%，增速较 1Q21 提升 12pct。2021 年 FAAMG合计资本开支 Factset 一致预期为 1,306 亿美元（同比增长 25.8%），该预期较此前上调 6.8%。我们认为在 FAAMG 资本开支加码叠加海外数通光模块向 400G 升级背景下，海外数通 400G 光模块需求有望延续快速增长态势；国内方面，根据我们测算，2H21 有望新建 5G 基站约 44 万站，是 1H21 建设量的 2 倍以上，有望带动下半年电信光模块市场景气度的回升。

    　　维持“增持”评级

    　　我们看好公司受益于海外数通 400G 光模块需求的持续释放，以及下半年国内 5G 建设有望提速带动电信光模块市场的回暖。我们认为公司在全球数通400G 模块市场份额有望提升及产品结构优化带动毛利率改善。我们维持此前盈利预测，预计公司 2021~2023 年归母净利润分别为 6.59/7.86/9.60 亿元，可比公司 2021 年 Wind 一致预期 PE 均值为 31.76x，给予公司行业平均 PE 估值，对应目标价 41.28 元（前值：40.24 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格上涨导致公司毛利率承压；国内外光模块行业竞争加剧；数通 400G 市场份额不及预期。