事件：10 月27 日晚，公司发布三季报，实现营收20.2 亿元，同比增长40.5%，实现净利润4.65 亿元，同比增长36%。单三季度实现营收5.78 亿元，同比下降3.8%，实现净利润1.42 亿，同比下降5.8%，低于市场预期。

    　　营收利润持续高速增长，三季度单季放缓不改长期趋势。公司前三季度继续保持营收和利润的持续增长，主要源于海外数通侧400G、100G 等高端光模块产品持续放量，以及持续加强国内外电信市场客户的合作。三季度公司业绩略有放缓，我们判断系部分客户提货进度放缓对单三季度业绩造成冲击，从数据上看，三季度末存货较中报增加近2.7 亿元亦是佐证。该部分收入确认的延期预计将在四季度中体现，业绩有延迟但不会消失。

    　　原材料充足，为交付及业绩打下坚实基础。报告期末公司存货已达到历史新高的13.8 亿元，公司自20Q3 起存货持续增加，结合产业链调研，我们判断主要是公司自2020 年中起加大芯片等关键原材料储备。在2021 年“缺芯”的大背景下，芯片储备成为限制各公司产能的关键。而公司充足的原材料库存，有助于其按期交付订单，稳步释放产能，体现了公司对于行业发展的前瞻判断准确，供应链管理到位，能够更好地把握住行业机会。

    　　800G 及硅光布局齐全，面向未来打好基础。公司收购Alpine 硅光子技术平台，提供单波长100G 光学解决方案用于数据中心连接，同时提供PAM4 产品，强化公司在硅光领域布局，同时公司800G 系列产品组合已发布参展，预计后续将进行小规模送样验证。公司积极参与布局行业前沿技术发展路线，伴随行业持续迭代进步，我们认为公司核心技术经验将持续强化，市场地位有望持续提升，为400G 及后续发展打开全新空间。

    　　持续推荐，维持“买入”评级。明年公司核心看点在于新客户拓展及海外云厂商需求持续放量，我们预计公司2021-2023 年归母净利润为6.5/8.1/9.6亿，YoY 33%/24%/19%，对应EPS 为1.29/1.60/1.90 元，对应当前PE30/24/20X。参考行业历史估值，自收购苏州旭创后，近5 年中际旭创PE（TTM）在35-188X；光迅科技PE（TTM） 37-73X。考虑到行业景气和公司业绩增速，当前估值具有吸引力。

    　　风险提示：5G 进度不达预期，市场竞争加剧。