事件描述

    　　3 月22 日，公司公告2021 年业绩快报，实现营收29.08 亿元，同比增长45.57%；归母净利润6.59 亿元，同比增长34.09%；扣非净利润5.97 亿元，同比增长30.24%。

    　　事件评论

    　　Q4 营收再创新高，积压库存或有所消化：整体来看，2021 年公司受益于国内外数据中心市场需求持续增长以及与电信市场客户的持续稳定合作，实现营收及业绩的强劲增长。

    　　21Q4 受益于客户提货节奏加快，叠加数通及电信行业需求持续回暖，积压的产成品或有所消化，带动营收及业绩增长提速。预计21Q4 实现营收8.89 亿元，同比增长59%，环比增长54%，单季度营收再创新高；实现归母净利润1.95 亿元，同比增长30%，环比增长37%；实现扣非净利润1.65 亿元，同比增长31%，环比增长26%。

    　　1-2 月数通上游景气旺盛，全年展望保持乐观：数通市场景气持续向上，从服务器产业链上游信骅数据来看，22 年1 月/2 月营收同比增长72%/78%，环比增长11%/10%，单月营收持续创新高。展望22 年，核心大客户400G 需求持续向好，行业层面采用400G 产品的客户或有所增加；国内200G 需求或起量，公司有望积极参与。21H2 以来5G 建设节奏有所提速，叠加库存消化充分，22 年电信传输侧需求有望回暖。

    　　北美大客户有望突破，渠道资源优势凸显：从认证壁垒来看，公司海外产能布局逐步推进，以应对越来越多客户对海外出货的要求，公司数通200G 产品推出较早，北美大客户有望看到进一步突破。此外，公司保持和海外头部数通设备商良好合作关系，有望借助设备商渠道交付高端数通产品；海外渠道资源是公司核心优势之一，强化公司触达核心大客户的能力。展望22 年，公司在手订单饱和，核心芯片备料充分，交付能力保持强劲。

    　　推出高速相干及低功耗产品，完善高端产品矩阵：3 月3 日，公司宣布推出400G ZR/ZR+相干光模块，我们认为相干产品对于传统模块厂商意义重大：1）伴随相干技术的逐步成熟以及成本的优化，未来相干有望应用于数据中心内部互联，作为和CPO 等硅光集成方案并行的技术路径。2）东数西算政策引导下，大量的算力向中西部迁移，为解决传输时延问题，数通DCI 模块市场有望迎来规模发展。3）电信市场相干应用或下沉至城域网的边缘层，作为高性价比替代方案。3 月8 日，美国OFC 上，公司展示其功耗小于7W 的新一代400G DR4 光模块，以及功耗低于16W 的800G 产品，功耗是数通光模块核心痛点，公司通过不断优化方案，高端产品矩阵持续完善，综合竞争力得到强化。

    　　盈利预测及投资建议：21Q4 公司营收再创新高，积压库存或有所消化。1-2 月产业链上游增长迅猛，映射高景气度。公司北美大客户有望突破，渠道资源优势凸显。3 月公司陆续推出400G 相干产品及新一代400G/800G 低功耗产品，完善高端产品矩阵，综合竞争力得到强化。预计2021-2023 年公司归母净利润为6.59 亿元、8.38 亿元、10.42 亿元，对应同比增速34%、27%、24%，对应PE 26 倍、20 倍、16 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、海外大客户突破不及预期；

    　　2、硅光渗透率提升超预期。