事件：4 月21 日晚，公司发布2022 年一季报，实现营收7.39 亿元，同比增长18.3%，实现归母净利润1.32 亿元，同比增长17.8%，扣非利润1.37亿元，同比增长27%。

    费用同比增长较多，利润承压现金流良好。公司一季度实现归母净利润1.32亿元，略低于我们的预期。公司一季度研发费用为3682 万元，同比增长107.75%，增加1910 万元；公司Q1 因汇兑损失增加较同期增加725 万元财务费用；公司一季度投资损失较去年同期增加223 万元；公司其他收益减少248 万元，主要是政府相关补助减少。公司经营活动现金流净额为1717万，同比大涨158%。Q1 毛利率为33.12%，同比提升2.59 个百分点。一季度费用端增长较多导致整体利润承压，预计Q2 有望恢复正常状态。

    存货创历史新高，凸显订单充足及交付能力。公司2022 一季度期末存货达的16.65 亿元，创历史新高。公司自20Q3 起存货持续走高，主要是加大芯片等关键原材料储备。参考过往经验，公司存货通常结合客户需求进行一定量的提前准备，当前存货状态体现公司对订单及客户需求的信心，也有助于其准时交付客户订单，稳步释放产能，近年来公司在积极拓展客户的同时，供应链管理水平到位，助力公司把握行业机会。

    800G 及硅光布局齐全，面向未来打好基础。公司收购Alpine 硅光子技术平台，提供单波长100G 光学解决方案用于数据中心连接，同时提供PAM4 产品，强化公司在硅光领域布局，同时公司800G 系列产品组合已发布参展，预计后续将逐步进入商用期。公司积极参与布局行业前沿技术发展路线，伴随行业持续迭代进步，我们认为公司核心技术经验将持续强化，市场地位有望持续提升，为800G 及后续更高速率发展打开全新空间。

    投资建议：公司今年核心看点在于新客户拓展及海外云厂商需求持续放量，我们预计公司2022-2024 年归母净利润为8.1/9.6/11.3 亿元，对应EPS 为1.60/1.90/2.23 元，对应当前PE 17/15/12X。参考行业历史估值，当前整个光模块行业已处于底部水平。考虑到行业景气和公司业绩增速，当前估值具有吸引力，维持“买入”评级。

    风险提示：5G 进度不达预期，市场竞争加剧。