业绩回顾

    　　1Q22 扣非净利润同比增长27%，略低于我们此前预期新易盛发布2021 年年报及2022 年一季报。2021 年公司实现营收29.08 亿元，同比增长45.57%，实现归母净利润6.62 亿元，同比增长34.60%。对应到4Q21 单季度，公司实现营收8.89 亿元（同比+58.63%），归母净利润1.97 亿元（同比+31.45%），扣非净利润1.65 亿元（同比+31.52%）。整体情况符合此前业绩快报。

    　　1Q22 单季度，公司实现营收7.39 亿元（同比+18.29%），归母净利润1.32亿元（同比+17.81%），扣非净利润1.37 亿元（同比+27.01%），经营活动产生的现金流量净额0.17 亿元，同比转正。1Q22 收入符合我们此前预期，毛利率同比/环比分别提升2.59ppt/0.48ppt 至33.12%，略好于我们此前预期，我们预计主要由于高速数通产品占比持续攀升、同规格产品规模效应日臻体现。但1Q22 归母净利润和扣非净利润略低于我们此前预期，我们认为主要由于：1）公司研发投入增长，导致1Q22 研发费用同比增长1910万元至3683 万元，研发费用率从1Q21 的2.84%提高至4.99%；2）公允价值变动损失同比新增861 万元。

    　　发展趋势

    　　海外收入占比快速提升，料海外数通市场有望维持高景气。2021 年公司海外收入占比自2020 年的55.49%提升至78.17%，毛利率33.12%高于综合毛利率；结合前五大客户结构，我们预计主要得益于海外数通大客户和海外直销设备客户的销售收入提升。展望2022 年，海外头部云厂商客户数据中心资本开支持续攀升，我们预计其对于高速率光模块的迭代需求有望提速。

    　　新易盛是国内少数具备高速率光模块产品批量交付能力的厂商之一，我们认为公司有望凭借强劲的产品力巩固在海外云厂商客户的供应体系中的地位；海外数通订单有望保持良好的增长态势，为公司业绩持续注入成长动能。

    　　2021 年存货账面价值同比增长57%至15.26 亿元，增长主要来源于：1）原材料同比增加3.40 亿元，我们预计主要体现需求端增长带动新易盛增加物料储备，以及公司在原材料紧缺形式下加强备货；2）在产品同比增加1.97 亿元，库存商品同比减少2.20 亿元，两者之和保持稳定；3）发出商品同比增加1.30 亿元，我们预计主要由于公司海外大客户拓展得力，公司海外业务DDP/寄售模式确认收入的比重提升。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年16.6倍/13.7 倍市盈率。维持跑赢行业评级和39.45 元目标价，对应23.9 倍2022 年市盈率和19.6 倍2023 年市盈率，较当前股价有43.3%上行空间。

    　　风险

    　　中美贸易摩擦带来不确定性；硅光等新技术市场革新的不确定性。