事件描述

    　　8 月25 日，公司发布2022 年中报业绩，实现营收14.8 亿元，同比增长2.6%；归母净利润4.6 亿元，同比增长43%；扣非净利润3.6 亿元，同比增长19%。

    　　事件评论

    　　Q2 数通大客户拉货放缓，发出商品积压有望看到消化：单Q2 来看，公司实现营收7.4亿元，同比下滑9.4%；归母净利润3.3 亿元，同比增长56%；扣非净利润2.2 亿元，同比增长14%。Q2 营收增长放缓或主要由于北美大客户提货拉货力度减弱，22Q2 公司存货较22Q1 再度增长1.8 亿元，增长主要来自发出商品，后续有望看到消化。从结构上来看，22H1 销往海外的模块量在274 万只，同比增长30%，金额在11.1 亿元，同比下滑4%；我们判断销往海外的电信产品或占比提升，整体看产品销售均价有下降。

    　　后续客户侧突破可期，伴随新厂投放产能有望提振：伴随公司海外产能布局推进，结合公司过往的交付过程中展现的一流品控和扩产能力，我们预计公司有望在北美大客户侧有望看到进一步突破。此外，公司保持和海外头部数通设备商良好合作关系，有望借助设备商渠道交付高端数通产品；海外渠道资源是公司核心优势之一，强化公司触达核心大客户的能力。同时公司国内新厂房正加紧建设，招聘工作也在有序开展，有望于明年看到贡献。

    　　Q2 毛利率同比微降，汇兑及投资收益增厚业绩：22Q2 公司毛利率为34.4%，同比微降，环比提升1.2pct 。费用端， 22Q2 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率同比+0.5pct/+3.6pct/+1.9pct/-9.1pct。财务费用率的大幅下降主要得益于汇兑收益影响（22H1汇兑收益较去年同期差额为6267 万元）；此外22Q2 非经损益达1.08 亿元，较21Q2 增加约9098 万元，主要来自确认香港新易盛原持有Alpine 38.65%的股权带来的投资收益。

    　　推出高速相干及低功耗产品，完善高端产品矩阵：3 月3 日，公司宣布推出400G ZR/ZR+相干光模块，我们认为相干产品对于传统模块厂商意义重大：1）伴随相干技术的逐步成熟以及成本的优化，未来相干有望应用于数据中心内部互联，作为和CPO 等硅光集成方案并行的技术路径。2）东数西算政策引导下，大量的算力向中西部迁移，为解决传输时延问题，数通DCI 模块市场有望迎来规模发展。3）电信市场相干应用或下沉至城域网的边缘层，作为高性价比替代方案。3 月8 日，美国OFC 上，公司展示其功耗小于7W 的新一代400G DR4 光模块，以及功耗低于16W 的800G 产品，功耗是数通光模块核心痛点，公司通过不断优化方案，高端产品矩阵持续完善，综合竞争力得到强化。

    　　盈利预测及投资建议：Q2 数通大客户拉货放缓，发出商品积压增加，后续有望看到消化。

    　　后续客户侧突破可期，国内新厂房正加紧建设，有望于明年看到贡献。Q2 毛利率同比微降，汇兑及投资收益增厚业绩。3 月公司推出高速相干及低功耗产品，持续完善高端产品矩阵。预计2022-2024 年公司归母净利润为8.02 亿元、10.34 亿元、12.06 亿元，对应同比增速21%、29%、17%，对应PE 16 倍、12 倍、10 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、大客户认证进展不及预期；

    　　2、北美大客户需求不及预期。