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    公司发布2022 年半年报。2022 年上半年，公司实现营业总收入147884.80 万元，同比增长2.61%；归属于上市公司股东的净利润46108.69 万元，同比增长42.75%；扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润35784.97 万元，同比增长18.63%。

    简评

    1、半年报业绩实现稳健增长，数通市场需求保持旺盛。

    2022 年上半年，公司实现营业总收入14.79 亿元，同比增长2.61%；归属于上市公司股东的净利润4.61 亿元，同比增长42.75%。扣除非经常性损益后的净利润3.58 亿元，同比增长18.63%。其中，公司收购 Alpine 时，原持有的股权按购买日的公允价值重新计量后确认投资收益为0.98 亿元。

    分季度看，2022Q2 公司实现营收7.4 亿元，同比下降9.37%，归属于上市公司股东的净利润为3.29 亿元，同比增长56.06%，扣非净利润为2.21 亿元，同比增长13.97%。虽然去年Q2 是较高基数，但是净利润仍然实现了稳定增长。

    我们认为，剔除Alpine 带来的非经常收益因素，公司在上半年仍然实现了营收净利润双增长，这主要得益于高速数通光模块市场旺盛的需求，公司作为全球领先的高速光模块公司，充分受益。

    同时美元升值带来的汇兑收益也有大幅的增长。

    2、毛利率稳中有升，研发投入大幅提升。

    2022 年上半年，公司的毛利率为33.74%，同比提升0.9pct，净利率为31.18%，同比去年增加8.77pct，主要是由于投资收益的增加；二季度，公司毛利率和净利率分别为34.36%和44.39%，同比下降0.24pct 和提升18.61pct。上半年，公司销售费用率1.39%，同比上升0.14pct；管理费用率2.68%，同比上升1.7pct，主要是由于上半年根据交易协议支付的激励费用增长；财务费用率-4.6%，同比下降4.04pct，主要是由于人民币兑美元汇率下降，带来汇兑收益的大幅增加；研发费用率4.41%，同比上升2.1pct。公司一向重视研发，一方面通过研发可以优化工艺降低成本，另一方面布局新产品研发充分抓取红利窗口。公司经营活动产生的现金流量净额为2.01 亿元，同比大幅增长55.62%，主要是由于公司销售货款收回增加。

    3、北美云厂商资本开支持续增长，公司高速光模块业务充分受益。

    随着云计算和人工智能等领域的高速发展，数据中心内部的流量呈现快速增长的趋势。云厂商持续加大资本开支以满足强劲的需求。2022Q2，北美四家云厂商云收入合计为757.46 亿美元，同比增长14.96%，环比增长6.35%；四家云厂商资本开支369.51 亿美元，同比增长19.78%，环比增长4.40%。其中，Meta 预计2022 年资本支出将在300-340 亿美元，按中位数320 亿美元计算，较2021 年同比增长超70%，其对200G 和400G 等高速光模块的需求也处于高速增长中。近十年来，公司为云厂商提供100G、200G、400G 和800G 光模块产品；为电信设备商提供5G 前传、中传和回传光模块、以及应用于城域网、骨干网和核心网传输的光模块；为智能电网和安防监控网络服务商提供光模块解决方案，在行业中具备较强的影响力。公司与北美云厂商深度合作，并不断开拓新的客户，有望形成新的业绩增长点。

    4、我们建议持续关注公司，维持“买入”评级。

    公司是全球领先的光模块厂商，在400G 时代取得了重大的突破，市占率处于领先地位。随着800G 光模块等新产品批量化出货，以及200G 光模块存在新客户突破机会，公司有望继续取得领先优势。同时，公司在新客户开拓方面也有望不断取得新进展，将为公司增长提供支撑。公司盈利能力较强，随着营收的持续提升，业绩有望实现较快增长。我们预计公司2022-2024 年收入分别为36.69 亿元、45.53 亿元、51.48 亿元，公司归母净利润分别为8.88 亿元（8.03 亿元，若剔除Alpine 股权的投资收益）、9.82 亿元、10.93 亿元，当前市值对应PE 16X、13X、12X，维持“买入”评级。

    5、风险提示：海外云厂商资本开支不及预期；高速数通光模块市场需求不及预期；行业竞争加剧；缺芯影响超预期；疫情影响超预期；新客户开拓不及预期；国际环境变化。