业绩回顾

    　　1Q23 业绩基本符合我们预期

    　　新易盛发布2022 年年报和2023 年一季报：2022 年度，公司实现营业收入33.11 亿元，同比增长13.83%，归母净利润为9.04 亿元，同比增长36.51%，扣非净利润为7.84 亿元，同比增长31.15%，基本符合我们预期。4Q22 单季度公司营收为8.96 亿元，同比增长0.79%，归母净利润为1.41 亿元，同比下降28.37%，扣非净利润为1.31 亿元，同比下降20.61%。1Q23 单季度实现营业收入6.00 亿元，同比下降18.73%，归母净利润1.08 亿元，同比下降18.57%，扣非净利润1.05 亿元，同比下降22.66%。考虑到此前对北美互联网厂商传统业务的硬件资本开支投入降速已有预期，我们认为1Q23 业绩虽有下滑、但整体符合我们此前的预期。

    　　发展趋势

    　　高速光模块驱动毛利率改善，产品储备充分面向下一代升级。2022 年公司点对点光模块收入同比增长14.38%至32.48 亿元，产品毛利率同比提升4.26ppt 至36.67%，1Q23 综合毛利率同比提升0.9ppt 至34%的较高水平。我们预计毛利率改善主要得益于：1）盈利能力更优的高速产品占比攀升，带动综合毛利率增长；2）公司提高生产效率、优化供应链管理，费用管控能力进一步体现；3）汇率有正向影响。展望800G 时代，公司年报显示已布局单波100G/200G 的800G 光模块，封装形态涵盖QSFP-DD 和OSFP，版本包括传统形式和LPO 等，整体800G 产品矩阵布局完善，结合此前新易盛在海外云厂商市场已有稳固的客户合作关系，我们预计公司有望在800G 数通市场实现快速放量，驱动整体业绩迈入新成长轨道。

    　　人效持续改善彰显管理实力，海外建厂进展顺利。结合年报数据，2022 年公司人均创收、创利分别同比提升26%、5%至193 万元和53 万元，人效连续四年保持提升，同时员工激励亦更加充分，研发人员平均薪酬与激励（研发费-职工薪酬/研发人员数量）增长至42.5 万元，居于行业领先水平，我们认为公司人效和员工激励形成了同增的正循环。此外，公司公告泰国工厂处于设备设施安装调试阶段，公司预计2Q23 达到量产条件，我们认为海外产能的布建有望强化公司在北美市场的交付能力。

    　　盈利预测与估值

    　　由于海外互联网厂商对传统业务相关的资本开支，较去年底的预期有所下修，同时国内电信集采未见增量复苏，我们下调2023 盈利预测18%至7.45 亿元，引入2024 年盈利预测为11.58 亿元，800G 新产品落地和新客户潜在突破有望驱动2024 年业绩高增长55%。当前股价对应2023/24 年47/30 倍P/E。维持跑赢行业评级，考虑到AI 变革带动行业远端增速明显上移，以及公司2024 年业绩增长提速，我们基于2024 年35x P/E 上调目标价至80.00 元，较当前股价有16%上行空间。

    　　风险

    　　海外AI对800G需求不及预期；海外产能释放不及预期；资本市场波动。