营收及毛利率波动，H1 公司业绩短期承压

    　　据公司2023 年半年报，1H23 公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为13.05/2.88/2.84 亿元，分别同比下降11.78%/37.46%/20.65%。2Q23 营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为7.04/1.81/1.78 亿元，同比减少4.85%/45.07%/19.40%，业绩短期承压主要系公司需求端波动，以及毛利率下滑。考虑公司营收以及毛利率的同比下滑，我们下调盈利预测，预计2023~2025 年公司归母净利润为9.59/12.05/14.74 亿元（ 前值：

    　　10.44/13.23/16.84），根据Wind 一致预期，可比公司24 年PE 均值32x，考虑到公司领先布局光模块，给予公司24 年PE 估值35x，目标价59.43元/股（以当前股本计算，前值68.95 元/股），维持“增持”评级。

    　　H1 公司点对点光模块需求承压；经营性现金流净额同比高增根据公司中报，1H23 公司点对点光模块营收为12.61 亿元，同比减少13.01%，我们判断或因为北美云厂商资本开支的短期调整。1H23 公司积极扩充产能以迎接未来高速产品放量机遇，根据公司中报，截至1H23 末，公司在建工程为5.88 亿元，相比2022 年底增加2.16 亿元，主要系报告期内公司高速率光模块生产线项目建筑工程费增加。1H23 公司经营性现金流净额为4.83 亿元，同比增长140.39%，主要系报告期内公司货款收回增加。

    　　综合毛利率同比承压，费用控制平稳

    　　1H23 公司综合毛利率为29.41%，同比下滑4.33pct，我们判断或因公司营收结构变动，以及部分产品价格波动的影响；费用方面控制平稳，1H23 公司销售、管理、研发费用率分别为1.31%/2.72%/4.66%， 分别同比-0.09pct/+0.03pct/+0.25pct；1H23 公司财务费用率为-7.24%，同比减少2.64pct，主要系报告期内汇率波动，推动公司汇兑收益增加。1H23 公司投资收益594 万元，同比减少93.96%，主要系上年同期长期股权投资按公允价值重新计量的投资收益基数较高影响。

    　　国内领先高速数通光模块供应商，有望享受AI 算力侧投资机遇公司是国内少数批量交付运用于数据中心市场的100G、200G、400G、800G高速光模块、掌握高速率光器件芯片封装和光器件封装的企业。根据公司中报，公司已成功推出800G 光模块产品，基于硅光解决方案的800G、400G光模块产品及400GZR/ZR+相干光模块、以及基于LPO 方案的800G 光模块产品。公司新产品研发和市场拓展工作持续取得进展，目前已与全球主流互联网厂商及通信设备商建立起了良好的合作关系。随着全球AI 算力侧投入持续加码背景下，公司有望享受高速数通光模块市场需求快速释放红利。

    　　风险提示：云厂商资本开支不及预期；光模块行业市场竞争加剧。