事件：公司发布2023 年半年报，实现营收13.05 亿元，同比下滑11.78%，归母净利润2.88 亿元，同比下滑37.46%，扣非后归母净利润2.84 亿元，同比下滑20.65%。公司2023 年Q2 实现营收7.04 亿元，同比下滑4.85%，归母净利润1.81 亿元，同比下滑45.07%，扣非后归母净利润1.78 亿元，同比下滑19.4%。

    　　费用管控能力良好，整体费用率保持平稳。公司2023 年上半年整体费用率水平维持平稳（财务费用率除外），其中销售费用率为1.3%，同比下降0.1个百分点，管理费用率为2.7%，同比持平，研发费用率4.7%，同比提高0.3 个百分点。2023 年上半年公司财务费用变动较大，财务费用率为-7.2%，上年同期为-4.6%，主要是人民币兑美元汇率下跌，公司汇兑收益增加。

    　　盈利能力略有下滑，预计下半年800G 等高价值量产品出货比例提升后有望恢复。公司2023 年上半年销售毛利率为29.41%，同比下滑4.33 个百分点，销售净利率为22.10%，同比下滑9.08 个百分点。我们判断是产品结构调整中，传统400G 光模块价格下降，而800G 产品暂未进入大批量供货阶段，导致整体盈利能力略有下滑。预计下半年随着400G 明显放量以及未来800G 高价值量光模块出货比例将逐渐提高，公司盈利能力有望恢复。

    　　持续强化研发与创新，泰国工厂顺利进行中。公司在800G、硅光、相干等新产品研发取得多项进展，持续加强技术研发创新，且已与全球主流通信设备商及互联网厂商建立良好关系，并不断开拓新客户，产品及客户结构持续优化，市占率持续提升。公司泰国工厂进展顺利，我们预计公司泰国工厂二期建设完成并具备产能后，将进一步强化公司在全球市场布局和竞争力。

    　　公司与Alpine 签署补充协议进行技术产品变更，助力提高公司硅光芯片研发能力。根据公司公告，2023 年8 月24 日公司与Alpine 主要股权出售方签署“补充协议”，将交易协议中关于“技术产品2”进行变更（更新后的技术产品2 满足光互联网论坛相关执行协议以及MSA 的相关规范），变更后的技术产品目标将提升公司硅光芯片研发能力，增强公司与Alpine 的协同效应，从而进一步提升公司在光产业链的综合竞争力。

    　　投资建议：我们认为，在数字经济和AI 驱动下，光通信/光模块市场空间将持续被打开，技术产品及客户需求迭代加速，利好技术领先客户有优势的头部厂商。我们预计公司2023-2025 年归母净利润为8.82/14.61/20.96 亿元，对应EPS 为1.24/2.06/2.95 元，对应PE 38/23/16X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：5G/云计算需求不及预期，AI 发展不及预期。