核心观点

    公司发布2023 年三季报，公司短期业绩存在一定的压力，2023Q3收入和净利润均有下滑。2023Q3 单季度公司实现收入7.82 亿元，同比下降16.38%；实现归母净利润1.41 亿元，同比下降53.14%。

    虽然横空出世的ChatGPT 带来了AI 相关的高速光模块需求快速增长，但是传统云计算的需求相对比较低迷。公司目前的收入仍以云计算业务相关产品为主，因此短期内业绩受到了一定的影响。随着公司AI 相关的高速光模块逐步放量，业绩有望实现快速增长。公司净利率短期存在压力，主要是由于汇兑收益的减少以及产品结构带来毛利率的下降。LPO 光模块省掉了DSP/CDR芯片，可以显著降低功耗和时延，公司深度布局LPO 技术，有望巩固领先优势。

    事件

    近日，公司发布2023 年三季报，2023 年1-9 月公司实现收入20.87亿元，同比下降13.56%；实现归母净利润4.30 亿元，同比下降43.66%。2023 年三季度单季度公司实现收入7.82 亿元，同比下降16.38%；实现归母净利润1.41 亿元，同比下降53.14%。

    简评

    1、传统云计算需求低迷，公司业绩短期承压。

    2023 年1-9 月公司实现收入20.87 亿元，同比下降13.56%；实现归母净利润4.30 亿元，同比下降43.66%；实现扣非归母净利润4.24 亿元，同比下降35.02%。

    2023 年三季度单季度公司实现收入7.82 亿元，同比下降16.38%，环比增长11.08%；实现归母净利润1.41 亿元，同比下降53.14%，环比下降21.88%；实现扣非归母净利润1.40 亿元，同比下降52.47%，环比下降21.35%。公司短期业绩存在一定的压力，2023Q3 收入和净利润均有下滑。

    我们认为，虽然横空出世的ChatGPT 带来了AI 相关的高速光模块需求快速增长，但是传统云计算的需求相对比较低迷。公司目前的收入仍以云计算业务相关产品为主，因此短期内业绩受到了一定的影响。随着公司AI 相关的高速光模块逐步放量，业绩有望实现快速增长。

    2、汇兑收益影响财务费用，净利率短期存在压力。

    1-9 月公司综合毛利率28.19%，同比下降7.04pct。三季度单季公司综合毛利率26.16%，同比下降11.43pct，环比提升0.69pct，毛利率的波动预计主要由于产品结构变化。三季度公司的销售费用率为1.08%，同比下降0.48pct，管理费用率为2.8%，同比上升0.66pct，研发费用率为5.04%，同比上升0.1pct，财务费用为-1.41%，同比上升8.29pct，财务费用大幅上升主要是由于汇兑收益的减少。2023Q3 公司净利率为18.05%，同比下降14.16pct，环比下降7.58pct，净利率短期存在压力，主要是由于汇兑收益的减少以及产品结构带来毛利率的下降。

    3、AIGC 带来高速数通光模块需求爆发，LPO 光模块可以显著降低功耗和时延。

    算力作为AIGC 技术的重要支撑之一，是影响AI 发展与应用的核心因素。增加网络带宽能够显著提升算力，且性价比很高。更高的网络带宽能够在单位时间传输更多的数据量，在内存增加的同时带宽也相应提升，从而变相提升系统的算力水平。在AI 数据中心中，越来越多的客户倾向于选择更大带宽的网络硬件。带宽越大，单位bit 传输的成本更低、功耗更低及尺寸更小。LPO 光模块，即线性直驱光模块，省掉了DSP/CDR 芯片，能够显著降低光模块的功耗以及时延，同时成本也有一定的降低，是当前性价比较优的方案之一。公司深度布局LPO技术，在2023 年OFC 以及CIOE 上展示了800G LPO 等光模块产品，有望凭此巩固领先优势。

    4、盈利预测与投资建议。

    公司是全球领先的光模块厂商，在400G 时代取得了突破，市占率处于领先地位。随着800G 光模块市场需求增长，公司有望从小批量到批量出货，以及公司200G 光模块的突破可期，公司有望继续取得领先优势。同时，公司在新客户开拓方面也有望不断取得新进展，将为公司增长提供支撑。公司盈利能力较强，随着营收的持续提升，业绩有望实现较快增长。AIGC 的快速发展，会拉动高速光模块的需求，公司有望受益。我们预计公司2023-2025 年收入分别为31.28 亿元、54.68 亿元、77.26 亿元，公司归母净利润分别为6.27 亿元、10.22 亿元、14.38 亿元，当前市值对应PE 36X、22X、16X，维持“买入”评级。

    5、风险提示。

    公司800G 光模块进展不及预期；北美宏观环境存在较大不确定性，存在云厂商资本开支不及预期风险；高速数通光模块市场需求不及预期；光通信行业中游竞争积累，若竞争加剧，会对光模块价格产生较大影响；光模块中使用很多芯片，包括电芯片、光芯片等，若缺芯则会影响公司光模块产品的正常交付；公司目前在北美持续拓展新客户，争取拿到更多的订单，若产品未通过客户认证，则业绩缺乏新的增长点；AIGC 发展较慢，光模块需求存在低于预期的风险；国际环境变化影响供应链。