公司预测2023 年盈利同比下降23.57%

    新易盛发布2023 年业绩快报：2023 年度，公司预计实现营业收入31.08亿元，同比降低6.13%；归母净利润6.91 亿元，同比降低23.57%；扣非归母净利润6.79 亿元，同比降低13.42%。我们判断业绩下滑主要系：1）部分产品根据市场情况进行价格调整影响短期毛利率；2）电信市场业务因行业结构性调整导致需求疲软；3）2022 年年内收购境外参股公司Alpine股权确认1.02 亿元投资收益增厚基期利润。对应到4Q23 单季度，公司业绩快报对应营收10.21 亿元，同比增长13.91%，环比增长30.47%；实现归母净利润2.61 亿元，同比增长84.94%，环比增长84.88%；实现扣非归母净利润2.55 亿元，同比增长93.90%，公司业绩基本符合我们此前预期。

    关注要点

    全球400G需求逐步修复，带动公司单季度业绩环比明显改善。2023 年上半年，受海外云厂商削减传统业务相关资本开支影响，部分光模块产品价格在常规执行年降的基础上根据市场情况进一步调整，影响公司短期盈利水平。2023 年下半年以来，受益于AIGC浪潮，全球尤其是海外对400G光模块的订单预期环比上半年大幅抬升。我们预计2H23 公司产品交付节奏逐步复苏、高速产品比重持续增加，产品结构向好及费用侧规模效应，共同带动4Q23 公司盈利能力稳健回升，净利率环比增长约7.6ppt。

    光模块需求可持续性进一步强化，硅光新技术趋势加速确立。随着Sora等多模态AI应用的加速落地，我们认为光模块等底层AI硬件需求有望持续扩张，并加速向更高性能、更低功耗演进。展望2024 年，我们预计部分400G主流客户将向800G方案升级，800G核心大客户有望依托于B100 芯片生态的逐步成熟开启1.6T配套组网。此外，我们认为硅光模块渗透率提升的趋势显现，产业链加速成熟。新易盛2023 年中报显示800G产品已于2023 年实现批量出货，1.6T光模块也在积极送样，基于硅光及LPO的800G方案亦已成功推出，我们认为公司有望凭借产品研发上的技术前瞻性，在产业变革进程中实现潜在市场的份额扩张。

    盈利预测与估值

    考虑到AI不断提振公司海外数通客户对400G+速率产品的需求，且随着新易盛海外产能成熟落地、新规格产品布局日益完善，公司有望在海外市场实现份额突破，我们上修2023/24 年盈利预测9.3%/15.4%至6.91/12.79 亿元，引入2025 年盈利预测16.51 亿元。维持跑赢行业评级，当前股价对应2024/2025 年36.0 倍/27.9 倍P/E。考虑到Sora等AI产业积极催化下，行业估值中枢不断上移，我们基于2024 年40 倍P/E估值上修公司目标价54%至72.00 元，对应11%上行空间。

    风险

    400G需求不及预期；海外客户拓展不及预期；上游物料供应不确定性。