事件描述

    4 月22 日，公司发布的2024 年年报及2025 年一季报，2024 年实现收86.5 亿元，同比增长179%，归母净利润28.4 亿元，同比增长312%，扣非净利润28.3 亿元，同比增长318%。

    2025 年一季度实现营收40.5 亿元，同比增长264%，环比增长15%；归母净利润15.7 亿元，同比增长385%，环比增长32%；扣非净利润15.7 亿元，同比增长383%，环比增长32%。

    事件评论

    大客户800G 拉货提速，带动收入及毛利率双增：24Q4 和25Q1 公司营收环比增长11.2亿和5.3 亿元，或主要受到800G 产品上量驱动，400G 产品预计保持平稳，而1.6T 产品或尚未起量。展望后续季度，北美大客户的800G 产品拉货节奏或逐季加速，尤其在25H2，带动公司营收保持增长。公司1.6T 产品验证情况良好，后续季度有望看到出货。

    25Q1 公司存货环比增加13.3 亿元，环比增长32%，反映公司备料及客户虚拟仓库存增加，固定资产环比增加2.6 亿元，环比增长13%，反映泰国产能持续落地。

    关税短期影响有限，看好多元化产能布局：公司泰国一期工厂已投产，二期项目于2025年3 月投产。子公司Eoptolink Singapore Investment 和Trading PTE.LTD.，间接控股泰国工厂，2024 年1-9 月营收在1.2 亿美元，约占公司总营收比例6%。展望未来供公司在海外的产能占比有望持续提升，削减关税影响，同时强化公司在海外的影响力。

    毛利率再上一个台阶，费用端延续改善趋势：24Q4/25Q1 公司毛利率达到48.2%/48.7%，同比+11.4pct/+6.7pct，净利率达到33.9%/38.8%，同比+8.3pct/+9.6pct。费用端看，公司25Q1 的销售/管理/研发/财务费用率为0.9%/1.5%/2.9%/-0.8%，同比-0.9pct/-1.1pct /-1.9pct /+1.1pct，环比-0.1pct/-0.4pct/-2.8pct/+1.7pct，费用端延续改善趋势。

    公司研发投入增长快，新技术方案产品布局充分：24 年公司研发投入达到4.03 亿元，占营收比例达到4.66%，较23 年提升0.34pct；研发人员数量605 人，同比增长65.75%。

    结合公司24 年年报披露的研发项目，公司1.6T 光模块、高速AEC 电缆模块、LPO 技术光模块均完成项目的各项样品验证、进入小批量生产阶段，前瞻产品矩阵储备充分。

    盈利预测及投资建议：24Q4 和25Q1 大客户800G 拉货提速，带动收入及毛利率双增。

    关税短期影响有限，看好公司多元化产能布局。公司毛利率再上一个台阶，环比提升强劲，费用端延续改善趋势。公司研发投入增长快，新技术方案产品布局充分。预计2024-2026年公司归母净利润为65.54 亿元、79.72 亿元、91.06 亿元，对应同比增速131%、22%、14%，对应PE 10 倍、8 倍、7 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、云商投入AI 大模型力度不及预期；

    2、中美贸易摩擦加剧。