本报告导读：

    　　维持盈利预测，下调目标价，维持增持评级；业绩低于预期，Q4 有望重拾高增；短期业绩波动不改长期行业趋势。

    　　投资要点：

    　　维持盈利预测 ，下调目标价，维持增持评级。公司公告 2025年三季度业绩，整体略低预期。我们维持公司2025-2027 年归母净利润至90.21/168.49/190.75 亿元，对应EPS 为9.08/16.95/19.19 元。考虑行业平均估值和公司地位，给予2025 年53x PE，下调目标价至481 元（前值540.17 元），维持增持评级。

    　　业绩低于预期，Q4 有望重拾高增。公司发布三季度财报。前三季度实现营收165 亿元，同比增长221.70%；实现归母净利润63.27 亿元，同比增长284.37%；单Q3 实现营收60.67 亿元，同比增长152.53%，环比略降4%；实现归母净利润23.84 亿元，同比增长205.38%，环比几乎持平，整体低于市场预期。从盈利能力看，公司Q3 毛利率在46.94%，净利率在39.30%，整体维持极佳水平。虽然营收环比持平，但从存货水平看从Q2 59 亿提升到Q3 66 亿，我们认为这可能反应了一些确收节奏的变动。我们预期Q4 等主力产品交付量会持续增大，有望重拾环比高增。

    　　短期业绩波动不改长期行业趋势。最近的OpenAI 与微软、AMD、博通、甲骨文、Nvidia 等的强强合作表明了行业投入的决心。从行业订单看，我们认为公司后续交付在行业非常景气的情况下都有望大幅度提升，继续看好行业长期趋势。

    　　催化剂：产能持续扩张，单季度营收继续增长。

    　　风险提示：行业需求低于预期，行业竞争更加恶劣。