核心观点

    　　受益于全球AI 算力投资高增，公司800G、1.6T 等高速率产品需求旺盛，2025 年收入和利润持续大幅增长。2026 年一季度，公司收入环比持平、利润环比下滑，主要受上游物料短缺、汇兑损失等短期扰动影响。公司已经通过加大预付款等方式强化关键原材料管理与备货，产能方面也在持续加快扩产。行业高景气度持续，公司凭借在高速光模块领域的领先布局将充分受益。同时，公司前瞻布局下一代光互联技术，2026 OFC 上公司发布了基于单波400G 技术的1.6T DR4 光模块、6.4T NPO 解决方案、12.8TXPO可插拔光模块等前沿产品，积极把握Scale up 领域市场机遇。

    　　事件

    　　公司发布2025 年年报及2026 年一季报。2025 年，公司实现营业收入248.42 亿元，同比增长187.29%；归母净利润95.32 亿元，同比增长235.89%。2026Q1，公司实现营业收入83.38 亿元，同比增长105.76%；归母净利润27.8 亿元，同比增长76.8%。

    　　简评

    　　1、AI 算力驱动业绩高增，26Q1 短期扰动不改高景气。

    　　2025 年，公司实现营业收入248.42 亿元，同比增长187.29%；归母净利润95.32 亿元，同比增长235.89%；扣非归母净利润95.07亿元，同比增长235.97%。单季度看，2025Q4 公司实现营业收入83.37 亿元，同比增长137.09%，环比增长37.4%；归母净利润32.05 亿元，同比增长168.92%，环比增长34.39%。2025 年公司收入和利润大幅增长，核心受益于全球AI 算力投资高增，公司800G、1.6T 等高速率产品需求旺盛。

    　　2026Q1，公司实现营业收入83.38 亿元，同比增长105.76%，环比增长0.01%；归母净利润27.8 亿元，同比增长76.8%，环比下降13.25%；扣非归母净利润27.68 亿元，同比增长76.44%，环比下降13.66%。2026 年一季度，公司收入、利润同比延续高增，利润端环比略有下滑，我们认为主要受上游物料短缺、汇兑损失等因素影响。公司已经通过加大预付款等方式强化关键原材料管理与备货，后续短缺影响预计将逐步缓解。2026 年一季度末，公司存货90.26 亿元，较2025 年末增加17.92 亿元，预付账款6.82亿，较2025 年末增加6.65 亿元，合同负债2.92 亿元，较2025年末增加2.02 亿元。

    　　2、产品结构优化提升毛利，费用管控水平优秀。

    　　2025 年，公司毛利率47.81%，同比提升3.09pct；净利率38.46%，同比提升5.64pct。单季度看，2025Q4 公司毛利率48.91%，同比提升0.72pct，环比提升1.97pct；净利率38.7%，同比提升4.81pct，环比下降0.61pct。2026Q1，公司毛利率49.16%，同比提升0.5pct，环比提升0.25pct；净利率33.27%，同比下降5.53pct，环比下降5.42pct。

    　　公司产品结构持续优化，800G、1.6T 等高速率产品占比提升，叠加工艺技术方案等优化，毛利率水平稳步提升。

    　　2025 年，公司销售费用率0.61%，同比下降0.52pct；研发费用率2.83%，同比下降1.84pct；管理费用率0.96%，同比下降0.99pct；财务费用率-1.28%，同比增加0.79pct；合计期间费用率为3.12%，同比下降2.55pct。2026Q1，公司销售费用率0.43%，同比下降0.51pct；研发费用率1.44%，同比下降1.47pct；管理费用率0.75%，同比下降0.73pct；财务费用率6.26%，同比增加7.08pct；合计期间费用率为8.88%，同比增加4.37pct。公司整体费用管控水平出色，2026 年一季度财务费用同比增加主要受汇兑损失等影响。

    　　3、前瞻布局XPO、NPO、CPO 等产品，积极卡位Scale up 领域市场机遇。

    　　公司是全球高速光互联解决方案的领导者，近年来持续加大研发投入，已构建可插拔光模块、LPO、LRO、XPO、NPO、CPO 等多形态解决方案，前瞻性布局下一代光互联技术，在2026 OFC 上，公司发布了基于单波400G IMDD技术的1.6T DR4 光模块、6.4T NPO 解决方案、12.8T XPO 可插拔光模块等前沿产品，积极卡位Scale up 领域市场机遇。产能方面，公司泰国工厂二期自2025 年初建成以来持续进行扩产动作，公司表示今年扩产节奏加快，会尽快达到满产状态。同时根据对2027 年及以后的市场展望，公司在产能方面也将持续做准备，预计泰国工厂会持续扩大规模，继续新建厂房以满足订单的交付对产能的需求。

    　　4、盈利预测

    　　我们预计公司2026-2028 年收入分别为469.02 亿元、679.87 亿元、917.67 亿元，归母净利润分别为172.86 亿元、256.58 亿元、350.69 亿元，当前市值对应 PE 30X、20X、15X，维持“买入”评级。

    　　5、风险提示。北美宏观环境存在较大不确定性，存在云厂商资本开支不及预期风险；高速数通光模块市场需求不及预期；光通信行业中游竞争激烈，若竞争加剧，会对光模块价格产生较大影响；光模块中使用很多芯片，包括电芯片、光芯片等，若缺芯则会影响公司光模块产品的正常交付；公司目前在北美持续拓展新客户，争取拿到更多的订单，若产品未通过客户认证，则业绩缺乏新的增长点；AIGC 发展较慢，光模块需求存在低于预期的风险；国际环境变化影响供应链；关税冲击；随着供应起量，需求平稳，竞争加剧，毛利率与净利率明显下降。