事件
7 月29 日晚，公司发布2022 年半年报，实现营业收入15.46 亿元，同比增长40.07%，实现归母净利润1.39 亿元，同比增长52.07%。
简评
1、疫情影响下，业绩好于预期，费用管控良好，净利率上升。
公司2022H1 实现营业收入15.46 亿元，同比增长40.07%，实现归母净利润1.39 亿元，同比增长52.07%，毛利率为21.5%，同比下降0.96pct，净利率为8.98%，同比提升0.71pct，主要原因是费用率管控良好，2022H1 公司费用率同比下降1.67pct，其中销售、管理、研发费用率分别同比下降1.50pct、0.57pct、0.30pct。单季度来看，公司盈利水平维持在高位，单二季度公司实现归母净利润6857 万元，同比增长63.22%，扣非净利润6716 万元，同比增长79.05%。
公司业绩表现良好，主要受益于千兆光网络发展提速，产品订单饱满，公司宽带网络终端设备产量较上年同期增长40.49%，销量较上年同期增长27.80%，营业收入较上年同期增长43.56%。
2、机顶盒业务获突破，未来两年有望加速增长。
在中国电信IPTV 智能机顶盒（P60）集中采购项目（2022 年度）遴选（第一次）中，公司位列第一中选候选人，预估中选金额为5.15 亿元（含税），从此前发布的招标公告看，本次共计招标IPTV 智能机顶盒2700 万台，为近两年预估总量。此次机顶盒招标较前次（2018 年）在软硬件方面均有提升，我们预计价格也有20%左右的上浮。此外，我们预计在本次集采的后续遴选中，公司仍有望保持较好名次。公司目前机顶盒收入占比远低于智能家庭网关产品，通过此次中标，公司未来两年机顶盒业务有望迎来高增。
2022 年6 月21 日，国家广电总局发布《关于进一步加快推进高清超高清电视发展的意见》。意见指出，到2025 年底，全国地级及以上电视台和有条件的县级电视台全面完成从标清到高清转化，标清频道基本关停，高清电视成为电视基本播出模式，超高清电视频道和节目供给形成规模。此外，意见还提出自2023 年1 月1 日起，IPTV 新增机顶盒应全部为符合标准的超高清机顶盒。我们认为，标清频道的退出将进一步促进高清/超高清（4K/8K）机顶盒的渗透，目前来看三大运营商的超高清渗透率高于广电市场，广电为了留住用户，或将加大高清/超高清机顶盒的采购力度，公司有望受益。
3、受益于千兆网络发展，公司宽带终端业务有望保持较快增长。
千兆家庭宽带刚刚进入爆发阶段，2022-2023 年有望迅速提升渗透率。根据工信部统计数据，2021 年底国内千兆宽带用户3456 万户，其中2021 年净增2816 万户。截至2022 年6 月末，千兆宽带用户数已达6111 万户，比上年末净增2656 万户。回顾百兆宽带的发展历程，2016 年渗透率为16.5%，2017 年38.9%，2018 年达到70.3%，而截至2021 年底国内千兆宽带用户渗透率仅6.45%，2020 年底渗透率为1.3%。参考百兆宽带的发展过程，千兆宽带用户渗透率将有望在2022-2023 年快速提升至35%左右，我们预计2022-2023 年国内每年净增千兆宽带用户数分别为7000 万户和1.2 亿户，将推动家庭网关需求放量。此外，运营商2022 年网关集采中G-PON+WIFI6、10G-PON+WIFI6 等高价产品占比进一步提升，因此家庭网关行业将迎来量价齐升。
4、公司收入不再过度依赖中国电信，客户走向多元化。
在中国移动2022 年至2023 年智能家庭网关产品集中采购（第一批次）中，公司中标包一（份额7.25%）、包四（份额7.25%），合计预估中选金额为1.52 亿元（含税）。此次中标系2022 年初公司首次以自有品牌突破中国移动集采以来的又一次中标，印证了公司已经成功突破中国电信以外的市场。2022 上半年，公司宽带网络终端设备在中国电信、中国移动、中国联通新签订单额为8.26 亿元、3.71 亿元、2.06 亿元，占比分别为53.43%、23.97%、13.32%。
5、盈利预测与评级。
我们认为运营商大力发展千兆宽带将带来公司宽带终端产品销量的持续增长，且自有品牌的家庭网关在中国移动集采中取得突破，销售渠道进一步拓宽。此外，此次机顶盒中标中国电信集采，将为公司机顶盒业务未来两年高增奠定基础。我们预计公司2022-2024 年营业收入分别为32.37 亿元、42.08 亿元、50.50 亿元，归母净利润分别为2.54 亿元、3.28 亿元、3.97 亿元，对应PE20X、15X、13X，维持“增持”评级。
6、风险提示：千兆宽带发展不及预期；芯片短缺；疫情影响超预期；行业内厂商竞争加剧等。