事件：2022 年4 月28 日公司发布一季报。2022Q1 公司实现营收9051.58万元，同比下滑22.37%；实现归母净利润860.28 万元，同比下滑35.64%；基本每股收益0.0478 元/股。

    　　政府补助及大额退税增厚利润。2022Q1 公司非经常性损益主要系收到政府补助345 万元，扣非归母净利润517.59 万元，同比下滑61.32%。2022Q1公司其他收益1242.99 万元，同比增加904.62 万元，主要系增值税退税增加所致，22Q1 增值税退税约885.74 万元，对比21Q1 退税款330.57 万显著增加，增厚业绩。

    　　毛利率小幅提升，期间费用率显著提高。2022Q1 公司毛利率29.71%，同比+3.73pct，较2021 年+2.46pct。2022Q1 公司期间费用率32.57%，较2021年同期16.19%大幅提高。其中管理费用900.43 万元（同比+6.95%），占营收比例9.95%，较21Q1 增加2.73pct；研发费用2000.61 万元（同比+92.85%），占营收比例22.10%，同比提高13.20pct，主要系研发项目直接投入增加所致；销售费用247.99 万元（同比减少21.23%），占营收比例2.74%，较21Q1 提高0.04pct；利息收入201.50 万元，较上年同期减少105.15万元。

    　　存货及营收款提高，周转压力不减。2022Q1 公司存货3.24 亿元，较年初增加1611.29 万元；合同负债406.66 万元，较年初减少37.28 万元；应收账款2.23 亿元，较年初增长49.47%，主要系部分大额贷款未到结算期所致；其他应收款较年初增加521.56 万元，主要系Q1 末应收增值税退税增加所致。

    　　盈利预测及投资评级。(1)PE 估值法，我们预计 2022-2024 年EPS 为 0.50/0.57/ 0.64 元/股，结合可比公司 PE 估值情况，给予公司 2022 年 60-65 倍PE 估值，对应合理价值区间为29.90-32.39 元；（2）PS 估值法，我们预计公司2022-2024 年每股销售收入分别为4.37/4.82/5.34 元，结合可比公司估值给予公司2022 年6.5-7.0 倍PS 估值，对应合理价值区间为28.41-30.59元/股。综合上述估值方法，我们给予公司28.41-32.39 元/股的合理价值区间，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：产品需求波动放缓及产品价格下降风险；新产品拓展不及预期。