报告摘要:

    公司是质地优越的中成药生产企业。公司主营产品为黄芪生脉饮、伸筋丹胶囊和保健品西洋参口服液,其中黄芪生脉饮2015 年销售收入占比82.6%,毛利占比90.4%,毛利率72%,是公司的主打产品。2015 年收入2.57 亿,是治疗冠心病的口服中成药,在全国冠心病口服中成药市场中排名第 26 位,市场份额为 1.1%。目前冠心病口服中成药的行业增速在15%左右。伸筋丹胶囊是骨科止痛口服中成药,在全国骨科止痛口服中成药市场中排名第 11 位,市场份额为 2.5%,2015 年收入2500 万,行业增速17%,毛利率47%。保健品西洋参口服液2015 年收入2600 万,毛利30%(保健品行业增速10%)。

    省内渠道扎实,未来将向省外延伸,空间可期。公司目前产品主要销往省内,省内渠道布局稳健扎实,2015 年及2016 年上半年销售费用率分别为10.6%和11%,远低于医药行业平均水平。未来在进一步加强省内渠道建设的同时,将会加大省外销售建设,考虑到公司省内销售的优异成绩,扩展省外销售的空间可期。

    公司储备品种丰富,产能扩展顺利。公司共有49 个药品生产批准文号、2 个保健食品批准文号,其中8 个品种被列入国家基药目录, 21个品种被列入国家医保目录。公司目前拥有5 个全国独家品种,其中2 个为国家级新药。产品种类丰富,目前受制于产能的制约,均没有大量生产,未来随着公司产能扩展项目的顺利推进,除黄芪生脉饮外的其他产品可以正常生产。黄芪生脉饮投产后1-3 年总产能依次为2.4、3.1、3.5 亿支,增长明显。

    盈利预测:假设公司省外渠道扩张顺利,新增产能可以全部卖出,则2016-2018 年归母净利润分别为1.24 亿、1.87 亿、2.29 亿元,eps分别为1.55、2.34、2.86 元,对应PE 分别为69、46、38 倍,首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示: 产能扩建项目进度不及预期、省外渠道扩展不及预期等。