本报告导读：

    　　疗程化助力肾病领域高增长，肝病领域环比恢复显著，新冠疫情助力重症领域和海外市场开拓，不断培育新的增长点，股权激励锁定未来3 年高增长，维持增持评级。

    　　投资要点：

    　　维持增持评级。考 虑肝病产品加速恢复，上调2021~2022 年EPS 预测至1.50/2.08（原为1.44/2.05 元），预测2023 年EPS 为2.91 元，参考可比公司估值，上调目标价至105.0 元，对应2021 年PE 70 X，维持增持评级。

    　　业绩符合预期。公司2020 年实现营收19.51 亿元（+36.24%），归母净利润8.75 亿元（+53.33%），扣非净利润8.41 亿元（+61.10%），Q4 收入/归母/扣非分别增长37.98%/62.08%/71.17%，延续高增长，业绩符合预期。

    　　尿毒症领域刚需高增长，肝病领域加速恢复。尿毒症领域，20 年HA130灌流器实现收入12.73 亿元（+31.43%），20 年6 月正式启动疗程化（每周一次）推广，目前在已累计开发疗程化灌流患者5400 多名，未来随疗程化渗透率提升，有望保持快速增长。肝病领域，下半年恢复线下学术推广，环比恢复显著，20 年人工肝相关产品（BS330+ HA330-II+血浆分离器）实现收入 1.84 亿元（+41.48%）。在新冠肺炎领域，公司产品不断写入国内外诊疗方案或指南，品牌形象提升同时拉动危重症灌流器高增长。

    　　产品品类不断丰富，培育新的增长点。20 年至今新增 Future F20 血液净化设备、动静脉穿刺针、透析浓缩液、透析管路等新产品注册证，产品种类进一步丰富。20 年海外销售收入5370 万元（+193.98%），增长加速；透析粉液实现收入3024 万元（+ 36.20%）；公司已开发3 款面向慢性肾病的保险产品，未来有望在肾病领域形成以保险产品为驱动的全产业链，全面提供慢病管理等系列服务和产品，并有望复制到肝病及其他病种领域。

    　　风险提示：产品降价风险，新产品推广不及预期风险。