事件：公司发布2021 年第三季度报告。

    　　2021年前三季度，公司实现营业收入17.82亿元，同比增长35.46%；归母净利润8.63 亿元，同比增长37.56%；扣非归母净利润8.16 亿元，同比增长36.12%。Q3 单季度，公司实现营业收入5.94 亿元，同比增长33.19%；归母净利润2.43 亿元，同比增长30.07%；扣非归母净利润2.31 亿元，同比增长26.61%。

    　　Q3 毛利率同比有所下降，研发费用率同比显著提升。

    　　2021 年前三季度，公司实现毛利率84.95%/-0.93pcts，净利率48.38%/+0.81pcts；销售费用率20.54%/-2.23pcts；管理费用率4.53%/-1.21pcts；研发费用率为5.39%/+1.72pcts；财务费用率为-0.90%/+0.71pcts。单Q3 来看，公司实现毛利率84.31%/-2.12pcts，净利率40.94%/-0.90pcts；销售费用率24.72%/-4.12pcts；管理费用率5.71%/-0.01pcts；研发费用率7.57%/+3.66pcts；财务费用率-0.30%/+1.03pcts。

    　　集采、降价与竞争加剧仍不改变血液灌流引领血液净化发展方向的长逻辑，肝科、危重症及后续或将出现的新适应症预计将在长期完成对肾病的增长接力，与此同时国际化亦有望打开公司成长空间。

    　　根据公司中报、三季报以及历史业务线拆分情况，我们预计：前三季度，公司肾科同比增长25%左右、肝科同比增长85%左右、危重症同比增长30%左右（2020 年基数较高的情况下依然有此增速）、其他业务（包含血液灌流除肾肝危重症以外的其他适应症产品、设备、及血液透析相关产品）同比增速100%+。可以看到，尽管肾病业务同比增速出现一定程度放缓，但肝科、危重症及其他适应症的血液灌流产品却维持着高增速。理论上，尿毒症仅是临床上血液灌流应用的一小部分，此外血液灌流还有其他众多的应用可能性，除了上述提到的肝科和危重症，还包括外科手术、脓毒血症、血脂净化、红斑狼疮等自身免疫性疾病等等。国内肾病业务只是公司血液灌流发展历程中的“序章”，尽管肾病由于现阶段占比较高对中短期业绩影响较为显著，但是也应看到血液灌流技术本身的临床应用前景及国际化为公司在长期所带来的成长性。

    　　投资建议：买入-A 投资评级。我们预计公司2021 年-2023 年的收入增速分别为33.2%、32.1%、31.0%，净利润增速分别为35.2%、32.4%、30.8%，成长性突出；维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为58.78元，相当于2021 年40 倍动态市盈率。

    　　风险提示：疫情的不确定性；后续订单的不确定性。