事件：2022 年4 月11 日，公司发布2021 年年报，2021 年公司实现营业收入26.75 亿元，同比增长37.15%；归母净利润11.97 亿元，同比增长36.74%；扣非归母净利润11.37 亿元，同比增长35.17%

    灌流龙头增速强劲，Q4 业绩再度加速。公司2021 年Q4 实现营业收入8.94 亿元，同比增长40.63%；实现归母净利润3.34 亿元，同比增长34.66%；实现扣非归母净利润3.21 亿元，同比增长32.82%。单季度收入呈现加速增长趋势，主要得益于国内疫情防控缓和后的产品高速放量，以及肝病、危重症等新产品占比的快速提升。

    规模效应带动费用优化，生产工艺改进保障良好利润率。伴随着公司营业收入大幅提升，摊薄效应越发明显，与此同时，公司持续优化费用管理，增益效果显著，费用率不断改善，2021 年销售费用率22.37%，同比下降1.64pp，管理费用率11.39%，同比提升1.15pp，主要系公司团队规模持续扩大，员工成本提升所致，财务费用率-0.46%，同比提升0.93pp。利润率方面，公司持续改进生产制造流程，优化生产成本，在大宗商品涨价、运费上调等负面因素影响下仍然保持良好的利润率，2021 年公司毛利率为84.97%，同比下降0.27pp；净利率44.70%，同比下降0.05pp。

    肾病灌流渗透率有望进一步提升，肝病、危重症等二线产品放量加速。1、肾病灌流渗透率仍有较大提升空间，核心业务保持快速增长。2021 年公司肾科灌流器收入17.24亿元（+27.70%），国内肾病灌流渗透率目前较低，使用频次多在每月1 次；2021 年临床应用上海专家共识推荐治疗频次为每2 周1-2 次，国家卫生健康委正式印发的血液净化标准操作规程（2021）也指出每周1 次灌流拥有显著清除率，为灌流治疗提供了强有力的学术依据和临床指导建议，预计未来国内肾病灌流渗透率有望持续提升，相关产品有望贡献可观业绩。2、肝病业务占比超10%，多中心临床+“一市一中心”战略催化产品放量。2021 年公司肝科产品收入3.10 亿元（+69.19%），肝病灌流是公司成功孵育的又一核心业务，近年来，公司在临床研究、营销推广等方面重点发力，加快终端产品覆盖面，由南方医院牵头的前瞻性、多中心真实世界研究PADSTONE study 已经启动，将为肝衰竭血液净化提供更高级别临床依据；同时国内已有191 家医院授牌为人工肝“一市一中心”项目医院，覆盖了80%的地级市，未来将继续促进肝病灌流认知度提升。3、危重症业务加快布局，脓毒症新品正式销售。2021 年公司国内危重症产品收入1.73 亿元（+63.89%），公司在危重症治疗领域已经覆盖超1000 多家医院，团队超150 人，目前正通过建设示范中心、规范诊治和操作流程等多种措施加快终端推广。此外，公司的创新产品细胞因子吸附柱已经正式上线销售，填补了国内细胞因子清除类血液净化产品的空白，有望借助现有渠道实现高速增长。

    研发投入增速超115%，多个创新病种项目已启动。2021 年，公司研发投入1.74 亿元，同比增加115.17%，占公司营业总收入达6.5%；研发团队达604 人，同比扩大约76%。

    公司高度重视研发创新，持续布局新病种、新产品，目前已经启动脓毒症多中心临床、DPMAS 临床、心外手术患者灌流等多个创新项目的临床研究，新一代血液透析器、血液/血浆吸附器、血液净化设备等均已进入试生产阶段，有望进一步丰富公司产品管线，持续巩固公司的综合竞争力。

    盈利预测与投资建议：根据年报数据，我们调整盈利预测，预计2022-2024 年公司收入36.02、48.99、64.06 亿元（调整前22-23 年36.48、50.19 亿元），同比增长35%、36%、31%；归母净利润15.99、21.54、27.91 亿元（调整前22-23 年15.87、21.68 亿元），同比增长34%、35%、30%；对应EPS 为1.99、2.67、3.46 元。考虑到公司是国内血液灌流龙头企业，肾病、肝病渗透率的不断提升有望为公司带来持续业绩增量，维持买入评级。

    风险提示事件：产品结构单一风险；市场竞争风险；市场空间测算偏差风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。