投资要点：

    　　中国血液净化龙头，业绩持续高增长。公司是国内首家树脂血液灌流器制造商，自主研发的一次性使用血液灌流器、一次性使用血浆胆红素吸附器、DNA 免疫吸附柱、细胞因子吸附柱、血液透析粉液及血液净化设备等产品广泛应用于尿毒症、中毒、重型肝病、自身免疫性疾病、多器官功能衰竭等领域。目前公司产品已覆盖全国6000 余家二级及以上医院，是国内当之无愧的血液净化龙头公司。2016-2021 年公司收入复合增速高达38%，业绩连年超额完成股权激励计划设定的考核目标。今年2 月公司发布新一期股权激励计划，50%和100%完成度对应3 年复合增速的下限分别为31.25%和33.46%，当前公司经营态势良好，我们预计公司未来三年仍将保持高增长。

    　　集采预期过度悲观，频次提升推进市场扩容。受地方集采试点影响，2021 年下半年以来公司股价经历较大调整。我们认为市场对灌流器集采过度悲观，灌流器当前不具备临床用量较大、采购金额高、临床使用成熟、市场竞争充分等集采品种共性特征，随着公司业绩持续兑现，后期有望迎来估值修复。考虑上海专家共识对灌流器使用频次提高的推荐，远期即便集采，灌流器渗透率和使用频次均会大幅提高，通过计算分析，我们认为即便极端情况发生，公司肾科业务影响也总体有限。

    　　肝病和重症快速拓展，国际业务处于爆发期。公司非肾业务和国际业务高增长，收入占比持续提升。肝科：公司一市一中心等项目快速推进，2021 年肝科收入3.1 亿元，同比增长69.19%，收入占比11.6%。危重症：产品已覆盖国内1000 余家医院，团队超150 余人，2021 年国内收入约1.7 亿元，同比增长63.89%，收入占比6.4%。海外：近年来公司积极开展灌流技术的海外学术推广活动，目前产品累计在80 多个国家实现销售，已并纳入11 个国家医保目录。公司正快速扩充海外人才，“学术+本地化团队”或将复制国内成功经验。2021 年公司国际市场收入1.28 亿元，同比增长138%，收入占比为4.8%。

    　　首次覆盖，给予“买入”评级。公司发展态势良好，肝病、危重症及海外业务的高增长一定程度上也降低了远期尿毒症集采风险。我们预计公司2022-2024 年营业收入分别为35.91 亿元、48.17 亿元和64.46 亿元，分别同比增长34.2%、34.1%和33.8%，归母净利润分别为16.04 亿元，21.07 亿元和27.59 亿元，分别同比增长34.0%、31.4%、31.0%。

    　　我们选取迈瑞医疗、心脉医疗等6 家公司为可比公司，计算得到公司合理市值分别为548亿元，相较6 月24 日收盘401 亿元市值有约37%的上涨空间，首次覆盖，给予“买入”

    　　评级。

    　　风险提示：集采降价风险，市场竞争加剧风险，技术更新迭代风险