事件：2022 年8 月25 日，公司发布2022 年半年报，22H1 公司实现营业收入15.54 亿元，同比增长30.8%；归母净利润7.48 亿元，同比增长20.6%；扣非归母净利润6.99亿元，同比增长19.52%。

    　　分季度来看：公司2022 年单二季度实现营业收入8.57 亿元，同比增长40.63%；实现归母净利润4.13 亿元，同比增长22.60%；实现扣非归母净利润3.76 亿元，同比增长21.00%。公司坚持推进肾病灌流营销渠道改革，重点考核肾病灌流实际应用，取得良好成效，22Q2 单季度业绩显著提速。

    　　原材料价格上涨叠加期间费用投入增大，短期盈利能力略有下滑。22H1 公司持续加强院内院外市场的学术推广、患者科普教育工作，费用投入不断加大，22H1 销售费用率19.58%，同比提升1.13pp，管理费用率4.03%，同比提升0.10pp，财务费用率-0.87%，较去年末增长0.33pp，研发费用率6.42%，同比提升2.12pp。利润率方面，2022 年上半年大宗商品价格波动，导致公司制造成本增加，毛利率略有下降，22H1 公司毛利率为83.79%，同比下降1.48pp；净利率48.00%，同比下降4.10pp。

    　　22H1 肾病灌流增速达34%，营销改革、学术推广持续发力。2022 年上半年公司肾科各类灌流器产品实现销售收入10.71 亿元，同比增长34.75%，占公司收入64.55%，其中KHA200 等新产品收入超过5300 万元，同比增长280%，血液透析粉液实现营业收入3,236.44 万元，同比增长54%。尿毒症灌流治疗是公司的核心业务，公司已覆盖全国6000 余家二级及以上医院，22H1 公司针对院内外医生患者持续开展型学术推广、患者科普教育及产品技术培训等系列活动，不断提高医院终端和消费者对灌流的认可度，同时健帆HA130 多中心RCT 研究成果也于2022 年8 月正式发表，开创了维持性血液透析患者血液灌流治疗循证医学研究的先河，为公司未来在肾病领域渗透率的进一步提高提供强有力的支撑。

    　　重症产品增速高达64+%，HA380、细胞因子吸附柱等表现优异。22H1 公司危重症领域产品收入1.08 亿元，同比增长64.41%。其中国内核心产品HA380 销售收入6,444.85万元，同比增长254.62%，国内首创的细胞因子吸附柱自上市后也获得大量临床好评，公司现已在准备上市后临床研究。灌流危重症治疗是公司近年来重点发力的创新领域，公司正计划联合国内重要专家成立国内重症MOST 委员会，设计打造血液净化课程，复制在肾病灌流领域的成功经验，为后续重症市场的拓宽及规范化诊疗方案塑造基石。

    　　人工肝远航、新生计划等进展顺利，肝病业务表现亮眼。22H1，公司肝科相关产品实现收入或接近2.90 亿元，同比增长或达到144%，占公司收入接近19%。肝病灌流是公司成功孵育的第二成长曲线，近年来公司持续推进肝病灌流临床研究工作，远航计划真实世界研究已经启动，已有52 家医院通过伦理，入组病人840+；新生计划已收到全国103 家医院申报，第一期医院已通过审核。截止22H1 公司肝病系列产品累计覆盖1600多家医院，肝病灌流认知度有望持续提升。

    　　22H1 年研发投入增速超95%，多款创新产品不断巩固龙头地位。22H1，公司研发投入9982 万元，同比增长95.09%，占公司营业总收入的6.42%；目前公司研发团队已经超过620 人，其中8 名博士、200 余名硕士。公司高度重视研发创新，围绕血液净化持续拓展应用场景，22H1 新产品中空纤维血液透析器获得CE 认证，实现透析+灌流的良好协同，同时公司的透析粉产品也实现6 个品规全覆盖，能更全面的满足多样化的透析治疗需求，持续巩固公司的综合竞争力。

    　　盈利预测与投资建议：根据半年报数据，我们调整盈利预测，预计疫情扰动可能影响短期进院销售，预计2022-2024 年公司收入35.47、48.17、62.89 亿元（调整前36.02、48.99、64.06 亿元），同比增长33%、36%、31%；归母净利润15.72、21.11、27.28 亿元（调整前15.99、21.54、27.91 亿元），同比增长31%、34%、29%；对应EPS 为1.95、2.62、3.39 元。考虑到公司是国内血液灌流龙头企业，肾病、肝病渗透率的不断提升有望为公司带来持续业绩增量，维持买入评级。

    　　风险提示事件：产品结构单一风险；市场竞争风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。