事件：公司发布2022 年三季报，22 公司实现营业收入20.26 亿元，同比增长13.7%；归母净利润8.73 亿元，同比增长1.2%；扣非归母净利润8.19 亿元，同比增长0.44%。

    分季度来看：公司2022 年单三季度实现营业收入4.71 亿元，同比下降20.58%；实现归母净利润1.25 亿元，同比下降48.43%；实现扣非归母净利润1.20 亿元，同比下降47.86%。公司单季度收入、利润增速下滑，我们认为主要受几方面原因：

    1、三季度新冠疫情持续反复，尤其是四川、贵州、广东等核心地区的反复爆发，对肾科、肝科病人的正常诊疗活动造成一定影响。2、疫情干扰医院回款周期较长，下游经销商资金较为紧张，拿货、供货积极性有所下降。3、公司坚持营销改革，逐渐进入深水期，激励办法、考核方式等持续改进，影响了短期销售业绩。

    期间费用投入增大+产品结构变化，短期盈利能力略有波动。2022Q1-Q3 公司持续坚持营销改革，加大研发、推广投入力度，同时透析粉液等低毛利产品占比有所提升，利润率略有波动。2022Q1-Q3 销售费用率22.79%，同比提升2.25pp，管理费用率4.54%，同比提升0.01pp，财务费用率-0.84%，同比提升0.06pp，研发费用率8.01%，同比提升2.62%pp。利润率方面，2022Q1-Q3 公司毛利率为83.28%，同比下降1.67pp；净利率42.90%，同比下降5.48pp。

    Q3 年研发投入增速超39%，重症、感染、急诊等更多创新应用产品有望驱动快速增长。2022 年三季度，公司研发投入0.62 亿元，同比增长38.99%，占公司营业总收入的13.25%。公司高度重视研发创新，多款新型的吸附柱、灌流器快速推进，未来有望凭借丰富全面的灌流产品组合不断拓宽科室应用场景，实现在感染、急诊、重症等多学科、多领域的应用，复制肾病灌流的业务模式持续快速发展。

    盈利预测与投资建议：根据三季报数据，我们调整盈利预测，预计疫情扰动可能影响短期进院销售，预计2022-2024 年公司收入31.12、42.39、55.56 亿元（调整前35.47、48.17、62.89 亿元），同比增长16%、36%、31%；归母净利润12.57、17.03、22.01 亿元（调整前15.72、21.11、27.28 亿元），同比增长5%、36%、29%；对应EPS 为1.56、2.11、2.60 元。考虑到公司是国内血液灌流龙头企业，肾病、肝病渗透率的不断提升有望为公司带来持续业绩增量，维持买入评级。

    风险提示事件：产品结构单一风险；市场竞争风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。