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    2022 年10 月27 日，公司发布2022 年三季报，前三季度实现营业收入20.26亿元，同比增长13.69%，归母净利润为8.73 亿元，同比增长1.2%，扣非归母净利润为8.19 亿元，同比增长0.44%。2022 年第三季度单季度营业收入为4.71 亿元，同比降低20.58%，归母净利润为1.25 亿元，同比降低48.43%。三季度单季度业绩承压。

    产品结构调整促使毛利率下降，销售费用率提升2022 前三季度公司毛利率83.28%，同比降低1.67pcts；净利率为42.90%，同比降低5.48pcts。公司前三季度销售费用率22.79%，同比上升2.25pcts，预计是由于公司提高市场推广力度所致；管理费用率4.54%，同比上升0.01pcts，费用控制较好。2022 年第三季度单季度毛利率81.61%，同比降低2.70pcts，主要是由于：1）公司产品结构调整，血液净化设备及透析粉液产品的收入占比持续提高，而这类产品毛利率水平不高；2）树脂、酒精等原材料的涨价也对毛利率降低有一定影响。

    三季度业绩受终端需求影响，血液净化与重症领域现经营亮点2022 年第三季度公司营业收入4.71 亿元，同比降低20.58%。从外因看，四川、贵州等公司业务量较大的地区终端需求下滑；部分医院资金紧张导致经销商进货及垫资能力受影响。从内因看，公司目前对组织架构和考核方式的改革也影响业绩。前三季度公司的血液净化设备和重症领域灌流器产品推广较快，血液净化设备销售收入突破1 亿元；重症领域HA380 销售收入突破1 亿元，2022 年新覆盖400 多家医院，累计已覆盖800 多家医院。

    研发持续投入，产能布局进一步完善

    公司前三季度研发费用率8.01%，同比上升2.62pcts。健帆科研楼预计2022年下半年可以投入使用，包含灌流器研发、评价与测试实验室及中试车间等。公司多个产能项目投产使用：7 月，金鼎产业园正式投产启用，提高血液净化产能。8 月，生物材料项目竣工封顶，后续将引入高水准的树脂自动化生产线；珠海健福药物研发和生产基地建设项目（一期）已启动肾病专科用药相关产品的研发工作；新签订协议，投资建设“健帆集团医疗器械产业（血液净化设备）项目”，是血液净化设备及其配套产品生产基地。

    盈利预测：考虑到疫情对公司业务开展的影响，我们相应下调未来三年盈利预测，预计公司2022-2024 年营业收入分别为31.57/40.86/53.11 亿元（前值为36.01/48.70/65.89 亿元），归母净利润分别为13.10 /17.22/22.71 亿元（前值为16.36/22.16/29.93 亿元），维持“买入”评级。

    风险提示：产品市场风险，行业竞争风险，技术更新迭代风险，产品质量控制风险，政策变化风险