投资要点：

    　　三季报业绩低于市场预期。公司发布2022 年三季报，三季度实现营业收入4.71 亿元，同比下降21%，实现归母净利润1.25 亿元，同比下降48%，实现扣非净利润1.20 亿元，同比下降48%。前三季度公司实现营业收入20.26 亿元，同比增长14%，实现归母净利润8.73 亿元，同比增长1.2%，实现扣非净利润8.19 亿元，同比增长0.44%。三季度公司受到疫情影响（多地静默患者使用受限+经销商资金紧张），叠加公司内部改革影响，公司三季度业绩不及市场预期。

    　　肾科和肝科疫情影响较大，重症和设备高增。分产品线看，公司核心产品肾科灌流器和肝科产品受到疫情影响较大，设备和重症产品延续高增长：（1）肾科灌流器受疫情和内部改革影响较大，直接影响公司三季度业绩；（2）肝科受到多地医院传染科关闭等影响，三季度亦表现不佳；（3）重症延续此前高增长，前三季度HA380 销售收入破亿；（4）血液净化设备需求旺盛，前三季度销售收入破亿。

    　　毛利率下降，研发投入加码。受到原材料价格波动和今年收入结构变化影响，前三季度公司综合毛利率83.3%（其中单三季度毛利率81.61%），同比2021 年毛利率下降1.7 个百分点。前三季度公司销售费用率22.79%（2021 年22.37%），管理费用率4.54%（2021年4.90%），研发费用率8.01%（2021 年6.50%），公司销售和管理费用率保持稳定，研发投入呈加码趋势。

    　　维持“买入”评级。近期公司股价波动较大，我们认为公司三季度业绩不及预期的两大因素（疫情和内部改革）均为偏短期因素，公司后续有望轻装上阵。我们仍然看好公司肾科产品的持续渗透和使用频次提高，以及随着市场接受度提高，肝科和重症产品持续放量。

    　　因短期业绩承压，我们下调公司2022-2024 年盈利预测（主要下调2022 年肾科收入增速至13%），归母净利润分别为13.54、17.82 和23.23 亿元（此前预测为16.04、21.07和27.57 亿元），同比增速分别为13.1%、31.6% 30.3%，对应市盈率分别为19 倍、15倍和11 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：集采降价风险，竞争加剧风险，原材料价格波动风险